石磊：风险配置——债券投资与实景复盘

本文根据原平安证券固定收益部执行总经理石磊（现任ATTRACTOR董事长），在领金智库、中债俱乐部、FinanceLeading第229期金融研讨会的演讲整理而成。 [原文来自：www.11jj.com]

石   磊   

现任ATTRACTOR董事长，原平安证券固定收益部执行总经理，拥有10余年资产管理经验。金融40人论坛青年论坛成员，广东省财政厅债务融资顾问，领金智库专家委员，远见杯中国宏观预测第一名。

今天石磊老师将要分享的内容，是课程《债券投资与实景复盘》的少许摘要，希望大家能有所收获。

在课程中，老师将重点对2013年-2017年的大类资产进行复盘，从中可以看出很多大类资产都出现了一个完美的轮回，特别是债券市场。而这个轮回是一个完整的周期，如果单看其中任何一年，大家的成果可能都有幸运的成分。但是，2013--2017这五年时间确实非常考验一个投资经理完整周期的管理能力。所以，老师将结合这五年间的市场具体情况，来复盘这几年市场给我们带来的经验教训。

当然，这个复盘不仅仅是还原，还希望提炼出一个一致性的框架，而这个框架比较新。接触书本比较多的朋友可能会觉得暂时难以接受，但大家慢慢听下去，相信会获得一个新的视角，并从中得到一些收获。这个新的视角不是凭空而来，是基于对投资和市场实质的一个重新思考，特别对市场的重新认识非常重要，里面采用了复杂系统的分析方法。当然，里面没有任何复杂内容，我们直接谈理念，可以获得很多新的认识和见解。而这些新的认识恰恰和我们看到的很多投资大师们的一些经验说法相符，其中的一致性其实就体现在价值投资与现代投资组合理论对立统一的方面。所以，今天老师将从这个角度来跟大家谈谈历史上经常互相口诛笔伐的两大理念——价值投资理念与我们课本上学的现代投资组合理论。这两个理论看上去经常是矛盾的，但这两个理论是如何对立统一的呢？我们今天重要的是讲它如何统一。

重新认识投资

首先我们谈一些形而上学的东西——什么是投资的本质。不认识猎场的本质，就想从中渔猎，是很危险的，很可能一时..一时又赔回去。所以我们在做一件事之前需要对它有一个整体性认识。整体性方法也是风险配置方法里最重要的一个角度，不能先从局部开始，而一定要先从整体开始，因为市场的一些本质特征。因为我们在一个复杂的系统中，局部的加总不是整体，整体的部分还是整体。这个概念大家听上去似乎很奇怪，其实整体是由整体组成的，而不是由局部组成的，而局部只是在某一个角度上对一个整体的投影。为什么会出现这样的特征呢？主要是因为整体的特征是在每个组成部分的连接结构互相的影响反馈关系之上重新涌现出来的，这个涌现出来的特征在低层次上没有，是只有在宏观层次上才有的新的特征，而且这个特征是每一个组成局部里都不具备的，所以我们必须从整体入手。很多人从行业和企业的发展妄想推导宏观的发展，这从原理上就是错误的，宏观的发展必须由宏观主要矛盾来推演，要到微观中找证据确认，而不是从微观推演到宏观。

风险配置的方法大家可能都听说过，很多人把以风险为中心的资产配置跟它做类比，我这里说的风险配置包含了以风险为核心的资产配置，但比这个概念更大。