机场：突发利空或带来买点

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作者：骆俊 [本文来自：www.11jj.com]

来源：股市动态分析

近期，在股市总体环境低迷的情况下，机场板块逆势而上，上海机场和白云机场股价更是屡创历史新高。然而在机场股走势一片向好的情况下却迎来突发利空，上周财政部表示将取消民航发展基金用于部分上市机场返还作企业收入处理的政策，政策设半年过渡期，在消息出来后的第二个交易日，白云机场一字板跌停。突发利空来袭，对机场行业的带来的影响几何，投资者又该如何看待连续上涨过后的机场股？

新政影响几何

6月15日，A股的白云机场以及港股中的北京首都机场和航基股份均公告称，收到中国民用航空局通知，表示经..批准，取消民航发展基金用于返还作企业收入处理政策。为确保政策平稳取消，自2018年5月29日起设置半年政策过渡期。政策过渡期间，返还上市机场的民航发展基金继续由上市机场作企业收入处理；政策过渡期满后，上市机场执行与其他机场同等民航发展基金政策。

民航发展基金对投资者而言比较陌生，但实际上就是此前各界比较熟悉的“机场建设费”演变而来的产物。那么，取消民航发展基金用于返还企业收入究竟有多少，，对企业的业绩影响有多大？根据券商对相关公司2017年年报的测算，当年白云、首都、美兰机场的民航发展基金返还收入分别为8.37亿、12.21亿、2.61亿，分别占上市公司当期税前利润的38.6%、35.2%、40.2%。虽然民航发展基金返还额的收入和利润占比逐步下降，但取消返还作为收入仍对三大机场有较大负面影响，若2018年11月底起民航发展基金停止返还，三者短期业绩将受到一定冲击。

股价表现看，发布公告后的第一个交易日，白云机场（600004）巨量封单下一字板跌停，港股中的首都机场股份大跌近3成，航基股份跌逾10%。从机构的角度看，中金和花旗等多家机构也下调了相关机场股的评级。尽管说机场板块基本面姣好，但民航发展基金返还作收入政策落地释放较大业绩风险，受牵连的3家上市公司短期可能在情绪带动下出现超预期下跌，投资者不宜过快介入。值得注意的是，尽管多家机构表示，由于上海机场以及深圳机场等其它机场上市企业不涉及其中，因此影响不大。但在当前的弱市环境下，在连续上涨之后股价难免不受到牵连，短期需注意其中的风险。在短期风险释放完毕后，股价若回撤至合理的位置，或将又迎来较好的买入良机。

长线配置价值凸显

上海机场以及深圳机场等企业再出现一定程度的回调后将迎来较好的买入时机这一观点主要是基于两个角度考虑。

一是市场偏好。近期在市场总体弱势的环境下，白马股内部表现分化，强弱之间最大的区别在于稳定的现金流和盈利能力。市场在高度关注消费类企业源源不断的现金流的同时，往往忽略了机场行业同样也享有充裕的现金流。财务费用常被用作衡量企业的现金流状况，该项指标较低甚至为负数的往往是“不差钱”的企业。从机场行业总体来看，财务费用除白云机场外均为负值，其中再以上海机场为例子，据统计，上海机场2017年的财务费用-1.21亿，在A股市场中排名第17位，即便是剔除汇兑损益的影响，其数值仍然排在第20位，而排在它之前的是中国国旅、五粮液以及格力电器等优秀企业。不仅如此，上海机场也是为数不多在现金流充裕的同时连续5年净资产收益率保持在10%以上的企业。尽管ROE在10%以上并非是多么亮眼的数据，但连续5年保持在10%的企业在A股上的比例不足一成。机场板块具有业绩稳健且分红率高的特点，防御性强，前期机场板块的连续上涨预计与市场波动下，资金寻求防御性板块有关，机场作为偏消费属性的基础设施板块兼具防御性和成长性，此外MSCI纳入A股或也助推板块估值中枢上移。如今的信用环境与以往大不相同，展望未来，去杠杆不会在短时间仓促结束，拥有充裕的现金流以及稳定的盈利能力的个股本就是国外成熟投资市场的香饽饽，而这一投资风格有望随着国内信用收紧以及A股国际化在A股得以扩散。

二是基本面。机场行业具有区域垄断性、投资规模巨大、准入门槛高等特性，其行业壁垒和安全边际高。虽然短期机场股波动较大，但基本面并无较大变化，仍是老生常谈的那几条中长期关注的点，主要在航空性收入稳定增长的情况下，非航业务值得期待。尽管新航季供给紧缩政策持续，预计机场今年产量增幅受限，航空性收入增速将放缓；但非航招标持续进行，未来非航业绩陆续兑现，利润逐步增厚。

从统计数据来看，尽管上海机场涨幅最大，但无论是从财务状况或是盈利状况看，上海机场均是板块中表现最优的公司，市场愿意给予该公司较高估值。此外，由于上海机场并未获得民航发展基金返还，因此，基金返还取消与否，都不影响公司业绩，且公司的T2免税招标存超预期可能，后续或仍是机场板块的首选标的。但需要注意的是，我国民航业旅客量仍能较快增长，人均消费也处于上升通道，且与国外成熟机场平均30倍的PE相比，我国上市机场仍然存在重估空间。但考虑我国上市机场尚未进入完全成熟期，因此短期内较难直接对标国际成熟机场。以6月20日的股价作为收盘价看，目前A股上市的4家机场公司PE均高于历史平均水平，尽管估值难言过高，但至少不能用“便宜”形容，因此，正如前文所述，考虑到行业基本面向好以及市场偏好变化等原因，如果机场板块能够在突发利空下进行一定程度的回调，无论是估值上或是技术形态上，都将更具有中长线吸引力，投资者可密切关注该投资机会。

（编辑：小股）

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