【行研】瑕不掩瑜，负重前行—2018下半年交运行业展望

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张文    兴业研究分析师

在宏观经济增速放缓背景下，我们预计基建板块货运需求增速将承压下行，下半年增速将低于上半年，但经济韧性仍较强，预计全年增速能达到6-7%的水平，分板块来看，景气分化将延续，行业需求及国家政策的变化使得机场和铁路板块将维持较高增长，我们预计基建板块2018下半年景气度呈现机场>铁路>公路>港口的格局。周期板块方面，供需格局仍是第一大考虑因素，我们预计航空业下半年供需格局将持续改善，航运仍处于供给过剩，去产能的阶段，整体景气来看航空>航运。

瑕不掩瑜，航空、机场板块虽然受到燃油上涨、部分上市机场取消建设费返还等宏观经济或政策因素的影响，但是始终保持需求>供给的态势，特别是免税店改革、票价改革落地之后，继续看好两个板块未来的盈利和偿债能力表现。

负重前行，行业整体负债率仍较高，公路、铁路、航运、航空负债率均超过60%，部分港口企业负债率超70%的警戒线，当前我国公路尤其是中西部地区公路仍处于大规模建设阶段，投资规模过大且持续增加，，未来负债率可能进一步提升。去杠杆背景下，港口负面事件发酵使得行业下半年融资环境可能有所恶化，增加行业融资成本和债券收益率波动。

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