中国利率市场化未来：五大挑战如何应对？——利率市场化专题（下）

[好文分享：www.11jj.com]

文：恒大研究院  任泽平 甘源

导读

利率市场化，如何实现平稳过渡、减少经济冲击是改革最终成功的关键。继上篇之后，本文将借鉴国际经验，分析探讨中国利率市场化面临的困境以及未来深化改革的方向。

摘要

从国际经验来看，改革之初，各国普遍面临通胀+国际资本流动增强+金融产品创新的经济环境，管制利率导致金融抑制，利率市场化迫在眉睫。

借鉴各国改革成功经验，循序渐进是最佳选择，对于存贷款利率放开环节尤需谨慎。美国采取名义上放开管制与金融产品创新（逐步引入NOW-MMDA-Super NOW账户间接放开）相配合的方式；英国采取每周公布一次最低贷款利率、与银行存贷款利率挂钩的方式；各国在改革过程中或改革完成后设立存款保险制度保驾护航。

利率市场化对经济金融带来深刻影响。1）利率影响：抑制通胀+存贷款利率上升后回落并趋于稳定、存贷款利差缩小；2）银行业影响：银行资产负债表扩张+部分混业经营+股权融资和影子银行崛起；3）利率政策调控转变：货币政策的中介目标由数量转向利率，操作目标由直接干预名义利率转变为间接调控短期利率，关键政策利率与基准利率逐渐形成一对一的传导机制，利率调控的两种模式是公开市场操作和利率走廊，准备金数量是选择哪种模式的关键。

展望利率市场化的未来，目前继续深入推进面临的挑战有五点：1）存款大战风险使存款利率隐性管控仍存在；2）信贷数量管制与债券准入限制仍存在，且标准不统一；3）未来作为货币政策操作目标的基准利率如何选择尚无定论；4）银行与非银、间接融资与直接融资之间发展极度不平衡；5）债券市场“持有至到期”情节削减债券流动性。

利率市场化面临的挑战实质上都是利率传导机制中的摩擦与阻力，因此未来深化改革的核心便是逐一击破、打通利率传导机制。途径主要包括：1）用动态存款保险费率、动态资本充足率等市场化的监管指标逐步替代存款利率隐性管制；2）将目前零散的数量管制整合为统一的监管考核标准；3）培育合理的基准利率作为货币政策操作目标，引导市场预期；4）大力发展非银金融机构与直接融资渠道。

风险提示：市场化改革推进不及预期。

目录

1   利率市场化的国际经验

1.1 美国利率市场化：循序渐进

1.2 英国利率市场化：一步到位

1.3 阿根廷利率市场化：失败告终

1.4 韩国利率市场化：漫长曲折

1.5 经验总结

1.5.1 利率市场化背景趋同

1.5.2 放开存贷款利率环节慎之又慎

1.5.3 利率市场化后的利率表现

1.5.4 利率市场化后的银行业

1.5.5 利率市场化后的货币政策

2   前瞻：中国目前推进利率市场化的挑战

2.1 市场利率自律定价机制仍可能存在较强隐性管控

2.2 信贷数量管制和债券准入限制仍存在，且标准不统一

2.3 存贷款利率彻底改革后，新的基准利率选取何者尚无定论

2.4 非银行主体参与的利率市场空间仍较小，银行占据主导地位

2.5 “持有至到期”情节与债券市场的低流动性阻碍利率传导机制的正常运行

3   未来：核心是打通利率传导机制

3.1 逐步放开存款利率隐性管制，以动态的市场化监管手段进行管理

3.2 鼓励非银与直接融资发展，改变银行独大、信贷独大不平衡格局

3.3 培育合理基准利率作为货币政策操作目标，引导居民预期

3.4 将零散的数量管制统一入MPA等考核体系，形成统一监管