夫妻、婆媳对簿公堂，女总裁离婚引发股权纠纷，两度折戟IPO的地素时尚凭什么能上市？(2)

总体来看，三大核心自有品牌销售收入占比超 99%。而2017年推出的男装RAZZLE（简称“RA”）和联合歌手那英推出的特别系列NA BY DAZZLE（简称“DN”）方面，由于还处于培育期，目前销售额较小，2017年两者收入合计不到1%（图4）。

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轻资产运营+高定价锁定70%以上的毛利率

招股书显示，地素时尚将生产、配送等附加值较低的环节外包于专业供应商，，只专注于设计研发、品牌推广、终端销售等品牌女装产业链上附加值较高的核心业务环节，从而形成轻资产的业务模式。这使得其各个品牌的毛利率均保持在较高水平，且2013年以后，地素时尚的净利润率一直领先于同业，维持在20%以上，2016年的净利润率更是达到了28.77%，在女装企业中一骑绝尘（图5、6）。

一方面，高效的轻资产运营模式使地素时尚避免了行业普遍面临的大规模存货问题。另一方面，地素时尚坚持较高定价基础及较低折扣力度来维持客户的尊贵感。高端女装品牌的设计水平直接决定其溢价能力，设计是影响品牌女装销售的关键因素。国泰君安证券指出，大众时尚品牌加价倍率一般在 2—4 倍左右，而高端品牌加价倍率可达 6—8 倍。

尤其是中高端女装的研发投入占比，显著高于大众女装。以地素时尚为例，2017年研发设计人员占总员工人数2.6%，研发支出为5293.82万元，占总营收的2.7%。与大众女装品牌对比，拉夏贝尔（603157）设计研发人员占比仅为 1.28%，研发支出占营业收入比为 1.38%。而中高端女装企业中，歌力思和安正时尚的研发投入占比较高，其中歌力思的研发投入占比常年维持在4%。地素时尚虽然近年研发投入呈现增长态势，但总体上在同业中并不突出（表5）。

而对渠道良好的管控力度以及通过电商等渠道销售过季商品，也使得地素时尚存货周转能力良好。其存货周转天数在A股上市的高端女装品牌中最低，只有179天。同时，利用品牌影响力带来的议价能力，地素时尚对经销商采取先款后货的供货政策，带来了应收账款的高周转效率。2017 年，地素时尚的存货周转天数和应收账款周转天数分别为 179.14 天和10.20天，较2016年有所下降，但仍好于同业（表6）。

不过，尽管地素时尚存货周转能力良好，但是女装流行元素变化迅速、可销售周期短，一旦当季产品销售不好，仍然容易造成产品滞销并产生跌价风险。截至 2017年年底，地素时尚存货余额为3.01亿元，存货跌价准备余额为0.46亿元，占货账面余额的比例达到15.36%，全部为库存商品跌价准备。

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