【重点推荐】银行邱冠华/袁梓芳、非银刘欣琦：稳增长，钱从哪里来？

再次基建稳增长，钱从哪来可作为

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市场存两种极端预期：一种属极度乐观派，幻想货币大放水而资金无忧；另一种属过度悲观派，认为根本没钱稳增长空喊口号。研究发现：本轮基建稳增长社融无需大放水，资金依然可作为——财政政策做主力，表内信贷相配合。基建刺激虽难改经济下行趋势，，但有助软着陆。

非标融资难再续，财政信贷顶上前

回顾三轮稳增长：08-09年——传统信贷主力军；11-12年——影子银行生力军；14-16年——非标财政双驱动。金融去杠杆背景下，梳理广义社融各渠道约束条件后发现：影子银行有序压降，本轮基建稳增长可能且可行方案是：财政政策作牵引、表内信贷相配合。

财政政策做牵引，表内信贷相配合

18年上半年政府发债近乎停滞，按部就班预计下半年国债和地方债净融资额合计3.05万亿元，比上半年多增1.45万亿元。若考虑上半年9200亿置换债影响，下半年进入实体的资金实际多增2.37万亿元，这为下半年稳增长提供重要资金保障。假设18年经济稳增长目标6.7%/6.5%，18年下半年社融规模需9.57/9.53万亿元，其中表内信贷需7.83/7.79万亿元，比原计划6.78万亿需多投放1.05/1.01万亿元，月均多增1700亿元。这会促使银行核心一级资本充足率较17年末下降25bp，但剩余安全垫仍有3.00pc，在银行可承受和约束范围之内。国有和政策性银行将成本轮基建稳增长信贷投放主力。

名义社融见拐点，广义社融见真章

预计18年央行社融同比增速10.4%，三季度拐点将现。考察本轮稳增长资金来源需密切关注广义社融，尤其是政府债和信贷下半年变化。

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