博笃投资叶秉喜：股市是“出售希望”的场所，快乐总是短暂的

“公司ROE达到多少比较合适?”

“巴菲特的前十大持股中四只银行股，这是金融危机到来的信号吗？” [好文分享：www.11jj.com]

“人民币的汇率较前段时间贬值速度有所加快，该怎么操作？”

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这些问题，皆是8月16日Go-Goal学院《神机妙算》节目里，直播观众给我们的特邀嘉宾——博笃投资合伙人叶秉喜提出的问题。

拥有十五年美股、港股、A股投资经验，曾就职于多家海内外上市公司，创办过多家实业公司的叶秉喜认为，“股市就是一个‘出售希望’的场所，快乐总是短暂的，痛苦却是绵绵不绝的”。若想回看节目的，可以识别..下载朝阳永续Go-Goal金融终端（移动版）。

 投资的本质是什么？

市场稍有反弹之意，这两天屡探新低的大盘又告诉我们，总有一颗雷在等你。可每个市场的参与者，初心都是抱着满载而归，而非血本无回。

但是，市场是残酷的，有人..就注定意味着有人亏钱。到底该赚谁的钱，才能获得稳健的回报呢？

叶秉喜认为，在市场上..的方式有三种：赚企业成长的钱；赚博弈对手的钱和二者兼之的..。

第一种方式，最著名的代表人物要数巴菲特了，他关于护城河、安全边际、能力圈的理论，被许多人奉为价值投资的经典。

第二种方式的代表人数非索罗斯莫属，他认为世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，就要认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。

虽然..方式有这三种，但是要真正的落袋为安，并不是件容易的事情。叶秉喜在节目中表示，超越市场的超额收益，来源于对“变”的东西的更有深度的认知。

估值、情绪、关键数据、人性……这些都是会变化的东西，投资者要保持对它们的敏感。叶秉喜认为，我们要在高概率（更大概率的事情）和高赔率（更高的潜在“收益/风险”）的投资机会里寻找交集。

伟大公司领域有哪些？

初入市场的“黄口小儿”，可能对价值投资的三大圭臬——“好生意、好公司、好价格”都有所耳闻。作为价值投资坚守者的叶秉喜，更是认同“好的生意模式要符合三好标准”这一观点。

而且，在他看来，好公司比好生意更重要。今年以来许多公司爆雷了，很大原因在于公司的治理出了问题，所以好公司一定要满足良好的公司治理、伟大的企业家、优秀的管理团队这三个条件。

知易行难，找到这样的三好公司太难了。对于这一点，，叶秉喜认为，从中国和美国市值排名靠前的两份榜单中或许可觅得真经。

下图为在美国上市的本土公司，共33家，To B公司8家，其中包括两家能源类公司，To C公司25家。

（数据统计截止至2018年1月14日）

下图为中国公司（包括A股、港股和美国中概股）市值最大的32家公司榜单， To B公司共有7家（其中能源类公司有五家），To C公司25家。

（数据统计截止至2018年1月14日）

由此，可得出第一个结论，To C公司更容易成长为巨无霸。如果研究这些To C公司的分类，还可得出第二个结论，即最重要行业的前三名都是互联网公司、金融公司和消费类公司。

美国To C的25家公司的行业分布：互联网5家（包括苹果），且排在前5名；金融7家（银行4，保险1，信用卡公司2）；消费类5家（食品2，日用品1，零售连锁2）；制药3家；电讯2家；媒体娱乐公司2家；烟草1家；

中国To C的25家公司的行业分布：互联网4家，而且1、2名都是；金融12家（银行9，保险3）；消费类5家（食品2，白电2，汽车1）；地产3家；电讯1家。

那么，问题又来了，在中国处于消费升级的窗口，哪些消费领域里的公司可能会爆发生机呢？叶秉喜展示了另一份榜单，即全球消费类公司市值Top30。

注：这20家公司里，电商互联网2家；食品12家（可乐2，烈性酒2，啤酒2，食品饮料品牌连锁2，食品及日用品连锁超市2，其他2）；汽车3家，服装3家（奢侈1，运动1，大型快时尚1）；烟草3家；日常个人用品2家；装饰连锁2家；药房连锁2家；化妆品1家。

最终结论不言而预了，伟大公司最可能来自五个领域：互联网行业、吃穿住行娱教、生物制药、智能制造、金融。

Q&A互动环节

每期《神机妙算》节目都有互动环节，因篇幅有限，截取了部分互动问题以飨各位。更多精彩可以识别文末..下载Go-Goal金融终端（移动版）。

昨日大盘再创年内新低，对大盘怎么看？

与过去几十年的市场相比，这一年多的市场发生了巨大的变化，重个股轻指数。比如，去年沪深指数涨了约20%，但是有七八成投资者是亏损的。今年也是，每天都有创新高的公司。未来一段时间里，市场是缺乏整体性机会的，现在能做的事情就是做好研究，找出伟大的公司。

ROE达到多少比较合适，还要关注哪些点？

ROE只是一个研究的指标，并不是最重要的，而且每个行业的差异较大，比如像销售概率如保险业、服务行业的ROE比较高，所以无法用同一个标准来衡量。但是要从这个行业的头部公司，来判断它普遍的ROE是怎么样的。

公司的治理和老板也是很关键的因素，如果发现公司管理团队道德素养有问题的话，一定要尽量避开这样的企业。

人民币较前段时间贬值速度有所加快，该怎么操作？

人民币贬值就是人民币的购买力在下降，虽然有中美贸易战的影响，但是实质上还是与过去十几年的货币超发有关。在投资的过程中，可以等待汇率稳定，也可以避免选择那些在人民币贬值过程中会受损的行业与公司。

巴菲特最新公布的前十大持股中有四个银行投，这是金融危机到来的信号吗？

美国当前的经济基础很好，和2008年完全不一样，并没有发生金融危机的基础，而且美国股指还在创新高。但是新兴市场如土耳其还是存在一定的风险。面对黑天鹅事件的存在，我们要有风险控制能力，保住本金才有..的机会。

茅台现在有没有投资的机会？

茅台从2015年上半至去年底，一度涨至每股800元，现在大概回落了20%多。从品牌及商业模式上来看，它是一个很好的公司，但是它的估值是不是便宜，现在是不是个好价格，这点建议关注白酒行业的边际变化，如果它的增速在开始放缓，甚至趋于平静的话，那是会影响到估值的。

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