壮士断腕！教科书式的私有化沦落到匆匆卖壳，紫光学大这4年经历了什么？

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由于资本市场的监管政策和外部经济环境发生了重大而深刻的变化，诸多上市公司的资本运作、并购重组行为大受影响，不少项目中途折戟，紫光学大就是其中的典型代表，其命运的变迁成为近几年资本市场环境变迁的真实写照。

2015年，紫光集团私有化学大教育，是当时中概股私有化回归A股浪潮中的标杆案例。紫光集团先收购上市公司银润投资，再借款给银润投资完成对学大教育的私有化，同时又以公告前锁定的价格非公开发行给紫光集团和学大原股东募集资金，偿还前期借款，一举完成学大教育私有化并登陆国内资本市场，整个过程一气呵成。

2016年，监管趋严，银润投资（后更名为紫光学大）非公开发行被撤回。由于迟迟得不到资金注入，紫光集团借款的利息超过学大经营产生的利润，紫光学大连续亏损后被ST，并且始终未能完成剥离紫光学大原来的房地产开发业务。

2017年，学大教育原股东因为一直拿不到上市公司股份无心恋战，紫光集团也开始谋求剥离学大教育注入其他资产，但均无果而终。

2018年，经过数次停牌重组未果，紫光集团终于壮士断腕将上市公司卖给了天山铝业借壳。在此期间，还发生了紫光集团的国资股权转让。

来源:新财富(ID:newfortune)

作者:符胜斌

原标题:《紫光学大的4年，A股运作的两个时代》

从买壳到卖壳的命运变迁中，紫光集团度过了4年时间。

这4年里，中国资本市场也发生了重大而深刻的变化，尤其是以2016年为分水岭，前后堪称两个完全不同的“时代”。在此之前，资本市场不乏创富“故事”，影视、游戏、娱乐等跨界并购层出不穷，“花式”手法规避借壳的重组纷至沓来，高估值、高溢价的收购令人眼花缭乱，上演了一场场资本盛宴。在此之后，随着监管部门对非公开发行、重大资产重组、收购上市公司和大股东、董监高人员减持等一系列领域规章制度的修订，以及对高杠杆收购、内幕交易、信息披露不当等违规行为打击力的不断上升，令人“惊艳”的重组也越来越少，A股的并购重组逐渐回归正途。

在资本市场改革逐渐深入的同时，一场命题更为宏大的经济改革也在不断深化之中，供给侧改革、降杠杆、去产能等成为人们耳熟能详的词汇。

时代背景的改变，无疑会对身处其中的人和事产生影响，紫光学大命运的变迁成为理解这个改变的一个典型样本。

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2015，打造私有化标杆案例

2015年中国资本市场迎来了一个新的高点，也迎来了众多中概股的私有化回归，分众传媒、当当、360等诸多知名互联网企业纷纷以私有化方式从美国退市，金鑫等人控制的学大教育也加入到这场回归潮之中，并以其独特的私有化方式成为当时中概股私有化的标杆性案例。

学大教育2010年10月以VIE方式登陆纽约证券交易所。在这个架构中，学大教育在境内设立的学成世纪（北京）信息技术有限公司（以下简称“学成世纪”）作为境外融资资金进入境内的通道，与之签署一系列控制和服务协议的境内公司是由学大教育股东控制的北京学大信息技术有限公司（以下简称“学大信息”），学大信息是相关运营牌照的持有主体。上市后，经过数年发展，截至私有化前，学大教育的总股本1.25亿股，其中学大教育的创始人兼管理团队合计持有61.3%股权。