复星旅文上市：郭广昌亏了还是赚了(2)

外界对复星旅文首日破发已有预感。招股配售结束时，香港的散户只认购了发售数的三成，即使最近两三个月的IPO都在寒冬里瑟瑟发抖，这个认购结果也算是非常惨淡了。

复星旅文的主要资产包括ClubMed度假村、三亚亚特兰蒂斯等。鉴于三亚亚特兰蒂斯今年上半年刚刚开始营业，2015-2017年ClubMed度假村几乎是其全部的收入来源。招股书显示，ClubMed每年营收已超过百亿，但从2015年起的三年半累计亏损近20亿，其中高杠杆收购带来的资金成本负担是重要原因。

复星旅文将自己的业务分为三类：度假村、旅游目的地、度假场景服务。复星旅文除了运营好ClubMed度假村、三亚亚特兰蒂斯外，还将继续扩张，短期核心是建设江苏太仓、云南丽江两个大型旅游目的地项目。

与纯重资产的文旅公司不同，复星旅文属于轻重结合：ClubMed是轻品牌运营，三亚亚特兰蒂斯和太仓、丽江项目是重资产项目。但重资产文旅项目的持续开发意味着资金压力巨大。

这也是复星旅文上市的目的：要解决持续扩张的资金问题，上市融资的32亿港元其中多数将用于太仓、丽江两个项目。但上市的融资还不够，复星旅文2018年下半年还向汇丰等融资20亿港元和4000万英镑。

值得注意的是，复星旅文还采用了目前较为普遍的“文旅+地产”模式，三亚亚特兰蒂斯项目就配套了棠岸地产，包括197套别墅和807套度假公寓，到2018年中已销售物业超过九成，金额近70亿。

目前很多地产公司借文旅项目拿地、实际目的却是盖房卖房，地产色彩更重。相比之下，复星旅文既有酒店、文旅概念，又有地产概念，较为平衡。

复星系资本布局

复星集团旗下拥有多家上市公司。除母公司复星国际（0656.hk）和复星旅游文化外，复星还控股五家A股上市公司复星医药、豫园商城、上海钢联、海南矿业、南钢股份。

近两年，复星系将旗下业务梳理划分为健康、快乐、富足三大板块。复星医药是健康板块的核心上市公司，豫园商城和复星旅游文化则属于快乐板块。复星系持有的保险公司等金融资产则属于富足板块。