新城遭举报内幕交易背后:信披中的魔鬼细节与索赔之辩

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[原文来自:www.11jj.com]


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作者:张庆宁


导语



资深人士细评新城控股魔鬼细节。信批是否违规取决于新城控股的信息吐露义务时点的认定,很难证实新城控股未实时履行信批义务,公司存在抗辩情由。从实质逻辑层面看,该事件不是由正常的经营风险、政策风险引起的,而是由..这个上市公司大股东、(前)董事长、实际把握人的涉嫌犯罪过为引起的。董事长等个人涉案是投资市场的天灾,但这一市场敏感信息吐露不实时却是人祸


7月8日深夜,新城控股通知称,公司在知悉公司原董事长..被回收强制法子时起,即凭证相关规定对知悉人姓名、知悉时间及知悉内容等信息进行了周全挂号。经公司及内幕信息知情人自查,公司及内幕信息知情人均不存在内幕信息提前泄露及违规生意(包括鸠合竞价及大宗生意)的景遇。


7月7日,上海和江苏两名律师向中国证监会实名举报,直指新城控股、董事、监事以及高级治理人员涉嫌证券信息吐露违规,举报人提请证监会对或许存在的内部生意进行查询。


这两位律师还在征集中小投资者代理权,拟起诉新城控股索赔。


新城遭举报内幕交易背后:信披中的魔鬼细节与索赔之辩


在7月3日至5日的三个生意日,新城控股(601155.SH)、新城成长(01030.HK)、新城悦处事(01755.HK)三家上市公司市值累计蒸发471亿元。7月8日即本周一,新城两家港股上市公司股价有所反弹,A股新城控股还在跌停。


然则,若是新城系公司日后在信息吐露上被认定或许被证实存在问题,那么无疑将面临行政责罚和更大局限的索赔诉讼。


当然,信披是否违规,损失若何索赔,这都是证券市场诉讼案件中的疑难杂症。但“魔鬼”,深藏于细节傍边。


对此,关系上一位在资源市场有实在务经验和司法素养的资深从业者讨论上述问题。


因这位资深人士不愿签字,下文将以“A人士”代其称谓。


信披时点认定中的“魔鬼细节”



作者:律师举报新城控股信息吐露违规,是否真的违规了呢?


A人士:按照上交所《股票上市规定》和证监会的《信批治理法子》中的规定,“公司法定代表人或许司理无法履行职责,董事、监事、高级治理人员因涉嫌违法违纪被有权机关查询或回收强制法子,或许受到行政责罚、刑事责罚”的,应该实时向生意所申报并吐露。


另凭证《股票上市规定》释义,“实时”指起算日起或触及本规定吐露时点的两个生意日内。


是以,关于信批是否违规,要看新城控股的信息吐露义务的时点怎么认定。


作者:上海市公安局普陀分局7月3日下昼发布了警情传递,信息是这样的——


2019年6月30日22时许,上海普陀警方接王女士报警,称其女儿被同伙周某某(女,49岁,江苏人)从江苏故里带至上海并入住本市一酒店,后其女儿在房间内遭到一男子猥亵。接报后警方高度正视,迅速开展相关工作。

7月1日下昼,在警方工作下犯罪嫌疑人王某某(男,57岁,江苏人)大公安机关接管查询。7月2日晚,犯罪嫌疑人周某某大公安机关自首。今朝,犯罪嫌疑人王某某、周某某因涉嫌猥亵儿童罪已被普陀警方刑事拘留,案件正在进一步伐查中。


还有一则来悛改城控股的通知,吐露于2019年7月8日深夜,注释的信批时间轴如下——


2019 年 7 月 2 日,时任总裁王晓松接到上海市长风新村派出所(以下简称“派出所”)德律后,于当日 23:00 摆布前去派出所,得知公司原董事长..被回收强制法子;


2019 年 7 月 3 日 9:30 起,王晓松一一通知公司董事及首要高管要求召开紧要会议;


2019 年 7 月 3 日 13:00-14:00,王晓松统一口头示知与会董事及首要高管关于..被回收强制法子事宜。与会董事及首要高管建议尽快取得正式拘留通知书,以确定信息的真实准确性。


2019 年 7 月 3 日 15:00 摆布,王晓松接到派出所通知,前去派出所。王晓松领取了书面拘留通知书后于 16:30 摆布回到公司。


凭证派出所于 2019 年 7 月 3日出具的《拘留通知书》(沪公普刑拘通字[2019]400066 号),..于 2019年 7 月 2 日 16:58 因涉嫌犯罪被刑事拘留。


2019 年 7 月 3 日 19:20 摆布,公司召开第二届董事会第十六次会议,选举王晓松被选新任董事长;


2019 年 7 月 3 日 21:48 摆布,公司于上海证券生意所网站上传信息吐露文件,吐露原董事长被刑拘和董事长更调事宜。


关于评判信批是否违规,个中的魔鬼细节在于,事实哪个时点触发了新城控股的信批义务,是7月3日上午王晓松已经得知..被警方查询时,照样7月3日下昼新城接到警方通知时?


A人士:一旦新城控股被诉,他们可以抗争执,上海警倾向我们通知前,我们都在核实这一新闻。这也是新城官方在7月3日下昼复原外界采访置评时的说法和7月8日公司正式通知时的说法。


是以,很难证实新城控股未实时履行信批义务。公司还可以抗争执,我们在没能确认..被刑拘这个事儿,是不克贸然发这个通知的。


作者:那么7月3日上午..被查询是否能触发新城即时的信批义务?


A人士:可以质疑的一点是,在..被上海警方回收强制法子之后、正式被拘留之前,新城控股内部已经知道了这个新闻。


既然已经知道了,董事在勤勉尽责的司法义务之下,作为专业人士,他们应该郑重地评估,召开董事谈判议是否以及何时发布这个事情,即使不克完全确认景遇的严重水平,是否也要对投资者进行需要的风险提醒?


还有一点,新城控股声称不存在内幕信息泄露和违规生意问题,那么新城控股的股吧中的帖子又该怎么注释?


7月3日9时53分,新城控股正在生意时段,一个股民在东方财富网的新城控股股吧中发帖说:“散户人人赶紧抛,不要问为什么,我只能这么好意地提醒了。”随后他又不才面跟帖说,“抛掉的起码可以少亏30多个点甚至更多,具体事情不克说。”


我们做一个常识性判断,这个发帖人从何得知?这个发帖人是不是公司内部人?若是不是公司内部人,那么外人怎么知道的?若是是公司内部人,那就更显而易见了,“公司”既然已经知道了。是否应该紧要停牌作澄清?

作者:还有个细节。


7月1日-3日,新城控股共展现5起大宗生意。中国银河证券宁波柳汀街证券营业部4度展现在卖方席位上,5笔生意卖方营业部都来自宁波连续三天的5笔大宗生意。来自宁波的卖家共卖出187.6万股,成交额累计达7900万元,个中仅中国银河证券一家就卖出155.6万股,成交额6500万元。


A人士:这个新闻对新城控股来说是重大利空,且很有或许提前被泄露了,是否有内幕知情人提前跑路还需要监管机构进一步的生意核查,而内幕生意问题则又是另一类证券欺诈问题,不展开。若是这个合理猜忌成立的话,那么对现在还套在新城控股中的股民来说,那则通知光鲜来得晚了,损失惨重。


决意索赔诉讼的关键成分



作者:你应该留意到了,已经有两位律师向证监会实名举报新城系,并且在征集中小投资者代理权,拟起诉新城系主张投资损失。


A人士:留意到了。


作者:大股东..家眷持有A股新城控股48.58%的股份,持有港股新城成长控股71.01%,以及新城悦处事73.17%的股份。


在7月3日至7月5日的三个生意日,这三家上市公司市值累计蒸发471亿元。本周一,两家港股上市公司股价有所反弹,A股新城控股还在跌停。

我的问题是,中小投资者可以就投资损失,实际的或潜在的损失,提起哪些形式的诉讼?


A人士:理论上讲,中小股东维权有两种诉讼形式,直接和间接。直接诉讼,中小股东以自身优点受损直接起诉大股东或许公司,还有一种是派生诉讼,中小股东以公司优点受损起诉大股东或其他人,从而使自身间接管益。两种诉讼只是诉由不一样,目的都是追索投资损失。当然具体介入到诉讼中的形式,比如说合营诉讼、代表人诉讼等,这又涉及介入及开展民事轨范的形式问题,不多说。


作者:一旦起诉的话,决意诉讼胜负的关键成分是什么?


A人士:对于不合具体案件来说不一样,对于一般的中小股东诉讼案件,首先需要证实有损害其权力优点的行为,比如说大股东的或许是公司对其权力或优点的损害。但在证券欺诈类型的诉讼中,投资者追求民事赔偿则更为复杂。


抛开其他存在或不存在的控股股东损害公司或其他中小股东优点的景遇,就新城的这个案子来说,上面举报的实质是证券信披违规,严重去讲就是涉及子虚陈述的证券欺诈问题。本案中涉嫌未实时吐露问题之所以构成子虚陈述,是在有效市场假定下,一件事情发生了却没敷陈投资者,该吐露的信息没能实时传递给市场,就构成子虚。在这类案件中,关键是子虚的认定、损失的认定及二者之间的因果关系。今朝只要证券监管部门认定有子虚陈述,法院一般就可以推定因果关系。


作者:因果关系应该很光鲜吧,因为..涉嫌猥亵女童被刑事拘留,导致新城系三家上市公司的股价暴跌,继而导致投资者的投资损失。


A人士:你这里的因果关系论说是一种商业事实层面的因果关系,并不美满是子虚陈述赔偿诉讼中所说的因果关系。此外,你说的因果关系太概括了,司法上的因果关系要求直接具体,原因和事实不克经由多次“意外”传导。


先不论证券欺诈而从实质逻辑链条层面,第一步,..是否存在损害行为,但他只有个人涉嫌违法犯罪的行为,并非直接损害公司或股东优点;第二,他个人涉嫌违法犯罪的行为,引来市场对新城系上市公司的负面评价;第三,负面评价导致股价暴跌,发生投资损失,而投资损失若何确定,又是一个涉及事实发生时点和吐露时点的极其复杂的测算问题。


在这个因果链条中,来自市场对..个人行为的负面评价,其实可懂得成一种正常的市场波动。


作者:针对股市来说,市场应该是各类市场主体情绪的鸠合。


若是说,在此类案子中,仅是将投资损失完全归责于市场情绪的话,那么可以追问一句,是谁激发了市场情绪的大规模波动?显然不是由正常的经营风险、政策风险引起的,而是由..这个上市公司大股东、(前)董事长、实际把握人的涉嫌犯罪过为引起的。


A人士:那我反问你一句:市场情绪为什么要对..的涉嫌犯罪过为作那么大的回响?


抛开公司现存的潜在风险,至少前董事长出事前后,公司的财务根本面和经营根本面都没有发生重大改变。而公司和..应该是互相自力的,公司有自己的经营系统,除了..之外,公司还有其他的董事、总裁等高管。现在..进去了,公司换了个董事长,说不定公司计策或抉择风格改变实质上是对公司的利好,当然这只是推想,公司日后会经营得更好,股价要上去才对呀,为什么非要下跌呢?当然你也可以说董事长出事本身就是公司根本面的改变,事实事实上存在多少连锁回响。


..涉案是人祸照样天灾



作者:公司和大股东互相自力是一种幻想的状况,但中国的上市公司多少都是大股东、董事长、实际把握人、法定代表人集于一身。..就是如斯,他的人格和公司的人格处于一种几乎混同的状况,比如说董事会中的多数席位都是他提名的。


这种混同不单是公司治理上的,还有财务上,大股东和上市公司连带担保、交叉担保的景遇比比皆是,尤其是股权质押融资这块,大股东和上市公司更是一种巢倾卵破的高度倚赖关系。


A人士:这是个深层的吊诡问题,然则我们可以从其他方面如论证连带担保不审慎,导致公司承担偿付义务,继而中小投资者起诉董事会,要求他们承担抉择不审慎的责任,甚至起诉个中欠妥行使把握权的股东。


但..涉嫌猥亵女童的个人行为,并不是一个公司法、证券法上的问题。甚至..涉嫌违法犯罪作为利空引起市场波动,都不是证券法上的问题,而只是市场对这一事实信息的评价与转换为股价更改的过程。


照样要回到我们适才讨论的问题上,法院一般的法官都很难差别股价的下跌事实有若干是因为..的个人行为,有若干是因为投资者的羊群效应导致的踩踏抛售以及其他成分,如大盘、资金量、公司根本面等等,这里面影响股价的成分太多了。这也是证券法上,证券欺诈案件索赔难的症结所在,怎么证实因果关系呢?


作者:这是肉眼就能判袂的黑天鹅,而且是工资成分导致的。


A人士:这也是个投资市场,司法的手臂伸不了那么长。司法能做的,就是保证信息实时准确吐露,至于投资者对信息怎么回响,股价怎么波动,只能风险自担。换句话说,..的个人行为对受害者来说是人祸,但却是资源市场上的天灾。


作者:从矫正正义的角度来说,投资者的损失可就填不平了。


A人士:当然,有时公司可经由和谈约束高管等的特定行为,以创造合同义务。比如说,商定董事保证不从事违法犯罪过为,一旦违反这一义务带给公司损失,就要对公司承担赔偿责任。


这其实是一种合同上的拯救,源于当事人双方的意思自治。但实践中能够获得若干撑持或许还涉及多少问题。回到司法上能做的,照样要看信息吐露是否实时了。


董事长等个人涉案是投资市场的“天灾”,但这一市场敏感信息吐露不实时却是“人祸”,这也才是证券法或许做到的、应该规制的。(起原:棱镜)


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