如何作死一家上市公司？昔日龙头用了九年给出一个答案

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谁制造了高估值？谁在拼命自救？谁在收割“韭菜”？

文丨费雪

起原丨投中网

从上市到退市，ST锐电用了九年。这家从上市之初就因财务问题、发行代价过高而饱受质疑的风电龙头企业，最终以退市了却。

华锐风电于2011年公斥地行上岸上交所，发行价90元，发行市盈率高达48.83倍。华锐风电的高市盈率发行，偏离了行业成长的式子，当时中国风电行业正处于下行期。

昂贵的股价在上市首日就遭遇了投资者质疑：2011年1月13日挂牌，股价即暴跌9.59%。

在接下去的数年时间里，这家明星公司一贯陪同着各类丑闻，业绩暴跌、曝出财务造假、订单掺水、被监管层责罚。不过，华锐风电并未因财务造假而退市，股价耐久低迷，耐久处于救市过程。

最后的自救失败

4月6日晚，ST锐电通知称收到北京证监局行政监管法子事先示知书，因收购存在违规行为，两家拟受让华锐风电表决权的公司被回收责令暂停收购的监管法子。

通知浮现，此前ST锐电发布的重组方案是一份带有光鲜的拉升股价，并维系公司上市..地位特征的对赌和谈。上交所随后要求公司诠释相关事项是否仅出于维护股价保壳的目的。

此前，在3月30日，公司股东大连重工起重、北京天华中泰、萍乡富海签署和谈，拟将持有的公司部门股份所对应的表决权拜托给中俄丝路投资有限责任公司（下称中俄丝路）和中俄区域合作成长投资基金治理有限责任公司(下称中俄成长)行使，受托方将持有公司 22.69%表决权，成为公司的控股股东，公司实际把握将人换取为王峰。

公司在3月31日晚间吐露了上述和谈，此后立刻收获了3个涨停。

北京证监局和上交所认为中俄丝路和中俄成长未能在上述事实发生之日起3日内未编制权益更改申报书，并且吐露不充实，违反了相关规定。

监管按下重组暂停键，回购与高管增持也无力撑持股价，业绩幽的ST锐电最后的自救归于失败。

ST锐电成立于2006年，凭证公司的描述，在成立第三年新增风电装机容量就排名中国第一，2008、2009年连续两年贯穿中国市场占有率第一。

顶着风电龙头企业的光环，受到浩瀚券商机构力推。2011年1月，ST锐电在上海证券生意所主板上市，发行价每股90元，募资94.6亿元，超募58.7亿元，上市首日总市值便打破千亿元，成为当时最为轰动市场的IPO项目。90元的发行价，也开创了中国主板市场的历史记录。

而截止最新生意日，公司股价从上市之初最高的14.52元/股(前复权代价)，到2020年4月10日收盘价0.68元/股，跌幅高达95%，公司总市值也从上市之初的904亿元，缩水至如今的41亿。

曾是券商狂推的爆款风电项目

回首华锐风电的上市历史，过程耐人询问。

华锐风电的高定价正巧赶受骗年新股发行的代价革新。2011年，华锐风电上市时，新股发行代价革新也必然水平上推高新股高定价。“华锐风电不是个别现象，那一年的新股发行定价都是偏高，普及存在超募资金，而且一些券商为争夺生意，给出相对高的估值。”一位介入过多起风电项目投资的业内子士说。

公开资料浮现，华锐保荐人（主承销商）安信证券，连络相对估值、绝对估值，认为合理价钱区间在95.25元-106.68元。对应09年市盈率在45.35倍，高于同业可比公司39.14倍平均市盈率。

上述获益的中介机构给予高估值获益，ST锐电的原始股东也赚得盆满钵满。翻开ST锐电的招股书，我们看到华锐风电成立于2006年2月，..资源1亿元人民币，个中大重成套出资3000万，占股30%，新能华起、方海生惠、东方现代、..新盟4家机构各出资1750万元，各占股17.5%。

值得留意的是，..新盟和东方现代两家机构的董事长和法人代表都是尉文渊，其为上交所的创立者之一和第一任总司理。华锐风电的高管阚治东是申银证券（现申万宏源）创始人之一，后创立深创投。

拉高华锐风电发行价的最大功臣就是券商群体。有关数据浮现，60家有效报价机构中，共有24家证券公司，平均报价90.44元，14家基金公司平均报价80.33元。

在后续退出中，以..新盟为例，其在公司成立时，以1750万元出资获得17.5%的股份，大公司上市时，..新盟持股10.45%，持股数量1.05亿股。

历经ST锐电股份送转，以及上市公司定增稀释，..新盟上述持股数量换取为4.2亿股，持股比例下降至6.96%。

..新盟在2016年12月26-27日共减持公司股份1.2亿股，占总股本比例1.96%，今朝持股下降至4.99%。据通知减持代价测算，..新盟经由减持..3亿元，而其出资成本仅1750万元。此后，..新盟还有多次减持，今朝持股比例已经下降至4.56%，然而其成本早已收回，且获利丰厚。

再以东方现代为例，尉文渊曾经受董事长，其经由1750万元的原始出资获得华锐风电17.5%的股份，经由稀释后持股11.67%，而后在2008年，东方现代将其持有的华锐风电股份按出资成本让渡给其四个股东：汇通丰达、中恒富通、上海元琪和瑞华丰能，将四个股东的持股拜别降至5%以下，上市时四家合计持股12.02%，而因为四位股东的持股比例均不足5%，我们无从得知其在何时何地减持了所持股份。不过，从..新盟的获利水平来看，东方现代的获利理当不低。

此外一大股东是新天域旗下全资子公司FUTURE。2008年，公司增加股东FUTURE，其认缴7500万元获得16.67%的股份，在公司上市时持股11.94%，ST锐电经增资扩股，FUTURE持股比例下降至7.96%，后更改中文名称为远志投资。

2016年12月26-28日，远质投资经由大宗生意系统累计减持1.78亿股，减持均价2.38元，..4.24亿元。不算剩余持股，仅当前..金额已经是其初始出资额近5倍。

业绩造假导致股价暴跌

上市之后，ST锐电业绩迅速变脸：上市昔时，公司营收腰斩，净利润狂跌跨越70%。随后的三年即2012-2014年，公司的业绩大幅下滑，归母净利润拜别为-6.57亿、-27.59亿和-9.05亿，因为连续三年吃亏，ST锐电被带上了ST的帽子。

在业绩变脸背后，ST锐电立刻被爆出财务造假：2013年，证监会立案查询事实浮现，2011年ST锐电虚增营收24亿元、虚增利润2.78亿元，占昔时利润总额的38％。为此，ST锐电前董事长韩俊良犯违规吐露首要信息罪，获刑11个月；ST锐电前财务总监陶刚犯违规吐露首要信息罪，一审判刑6个月，二审免予刑事责罚。

此外，之前获得1.28亿元巨额承销费的安信证券，也因ST锐电财务造假被重罚，保荐资格被暂停3个月。

多年后，ST锐电依然没有解脱业绩低迷的困境：仅在2014年、2017年和2018年实现0.8亿和1.15亿和1.85亿归母净利润，其他年份均为吃亏状况。在2017-2018年连续两年实现正向盈利后，ST锐电董事长马忠曾称公司彻底解脱了以前经营不善的晦气事态。

但上述盈利依靠的是非经常性损益。2017-2018年，在归母净利润为1.15和1.85亿的景遇下，扣非后却吃亏高达7.24亿和4.71亿，可见公司的业绩完全由非经常性损益撑持。

2018年，公司收获的非经常性损益包括债务重组收益无需支出的证券子虚陈述责任纠缠赔偿转入营业外收入。而在2019年，凭证公司发布的业绩预告，扣非后净利润依然为负：估量盈利2323万元到 3484万元，扣非后归母净利润估量吃亏 2.35-2.47亿。

为了保住上市地位，公司起头了漫长的救市之路。一方面，千方百计“制造”利润，另一方面经由回购、增持等多手段维持股价。

2014年，为了避免退市，ST锐电经由债转股引入了东方富海和汇能集体两家公司，借助其收购应收账款的17.8亿元实现账面盈利，渡过第一次危机。2015年与2016年，ST锐电因净利润吃亏44.52亿元与30.99亿元，再次陷入退市危机。

2016岁尾，由大连国资委全资控股的大连重工起重集体（下称重工起重）成为ST锐电第一大股东。

2017年，重工起重以2.425亿元的代价受让ST锐电两家全资子公司股权，为ST锐电带来约1.8亿元的利润。ST锐电还从大连华锐重工、大连重工机电公司取得4.13亿元质量赔偿收益，两者均是是重工起重的手下公司。上述输血使2017年ST锐电营业收入同比下降85.11%的景遇下，净利润为1.15亿元，同比扭亏为盈。

2019年，重工起重持续为ST锐电“输血”，华锐风电将全资子公司江苏临港100%股权作价3.06亿元让渡给重工起重，增加投资收益1.27亿元。

多年花式自救

在股价方面，跟着造假爆出和业绩恶化，ST锐电股价一泻千里，在2015年大涨后急转直下，从2017年起，公司的股价便在1元摆布波动，时代共有两次跌至1元以下。

2018年10月，ST锐电股价跌穿1元生死线，并且连续11天股价低于面值，在紧要关头，ST锐电以不跨越1.2元/股的代价起头回购股份，回购资金总额不低于5000万，不高于2亿，回购股份数量占总股本的0.69%―2.76%。随后，ST锐电股价回升至1.03元。

2019年11月5日，ST锐电为拯救再次濒临1元的股价，再次推出回购公司股份预案，使得ST锐电股价一路小幅上涨，在今年1月9日达到本轮的高点1.18元/股。然则随后股价又接连下跌，持续盘桓在1元周围。

2020年1月22日晚间，ST锐电发布2019年业绩预减通知，估量盈利2323万元到3484万元，同比削减81.13%到87.42%，原因是上年同期公司取得非经常性损益金额较大。

业绩预减进一步加剧了ST锐电股价向下震动。在3月16日，ST锐电收盘价为0.99元/股，低于1元。

ST锐电的上市地位不保，而从行业大背景来看，跟着平价上彀推进和津贴退坡，主机商将迎来新一轮洗牌，对装机量小、市场份额小的ST锐电来说，未来成长空间也有限。

此前，国度发改委发布了《关于完美风电上彀电价政策的通知》，对陆上和海优势电的电价及津贴刻日提出了新的要求。2020 岁尾是陆优势电津贴的最后刻日，行业年内将进行最后一轮津贴抢装。

天风证券认为，耐久来看，市场现状将反映出风电在绝大多数市场上已达到商业水平。风电财富正在向更成熟、无津贴的可再生能源财富转型，导致一个高度竞争的市场，并鼓动行业进一步整合。2023-2024 年或许率是行业成长相对艰辛的时期，若装机量低于18GW，将对主机厂造成袭击，行业进行新一轮洗牌。

从风电整机制造企业的角度来看，行业市场集中度较高，截止2018岁尾，全国共有7家整机制造企业累计装机容量跨越1000万千瓦，这7家企业市场份额合计达到68%。

而凭证公司的2018年年度申报，公司累计装机容量仅为16.52GW，这也是华锐风电无法获得市场认可走向退市的原因。

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