宽起来的信用，加起来的杠杆

未来一段时间，中国经济当中关于“杠杆”这个问题，大趋势大格局是“政府加杠杆”、“企业加杠杆”和“居民减杠杆”。

[好文分享：www.11jj.com]

政府部门加杠杆，主要体现在宽松的财政政策和允许更高的赤字率上。

今年一季度受新冠疫情影响，我国GDP季度增速创纪录的下跌了-6.8%。为了对冲经济下滑和应对全球疫情的不确定性，宏观政策上采取了适度放水的大方向，包括货币政策和财政政策。

财政政策宽松，主要就是计划将2020年财政赤字率提升至3.6%以上，拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元，还有特别国债1万亿元。

财政政策发力的主要方向是基建投资，稳住大基建行业的增速，就能稳住中国经济的基本盘。政府在稳住铁路、公路、桥梁、隧道等老基建的基础上，还提出了要发展以各项高科技方向为主的新基建。

新基建刚提出的时候是包含5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网全产业链，后来又加入了区块链和卫星互联网。

不过在当下，传统的老基建还是占主力大头。在基建投资的带动下，今年我国固定资产投资累计额，在上半年末已经逐渐接近去年同时间段的水平。预计今年全年的固定资产总额，会超过2019年全年，这是政府部门加杠杆而达成的结果。

企业部门加杠杆，主要体现在社融数据上和贷款利率上。

2020年社会融资数据上，2月份出现了短暂的同比回落，下跌9.6%，之后多个月份都保持了高速的同比增长，3月-6月的社融数据同比增速分别是75%、86%、86%和32%。

最近的8月数据，社会融资规模增量为3.58万亿元，比上年同期多1.39万亿元。8月末，社会融资规模存量为276.74万亿元，同比增长13.3%。

整体的贷款增加了这么多，我们来分析下，这些钱到底是企业部门借走做生意了，还是居民部门借走买房、消费去了。

最近的二季度数据，金融机构人民币一般贷款加权平均利率（企业借钱利率），历史上首次低于个人住房贷款利率。这意味着，银行系统在对企业部门融资这块已经大大放松，企业借钱利率比住房贷款利率还要便宜，这反映了在政策推动下，金融机构加大了对实体经济活动的支持。

社融扩张的部分，大部分由企业部门主导。从企业部门今年的新增贷款数据看，每个月的新增贷款都要高于往年。接下来，我们通过数据，再看下居民部门为什么反而是在减杠杆的。

居民部门减杠杆，是因为疫情导致的出口承压和产能暂停，导致居民收入阶段性下滑，抑制了居民的信用扩张。

今年以来，我国城镇居民人均可支配收入累计增速大幅下滑，一季度是0.5%，二季度是1.5%，而去年这个数据都是在8%左右，下滑明显。这还是名义数据，扣除通货膨胀率，人均收入的实际增速在今年是下滑的。

人均收入增速的下滑，影响到居民部门的贷款欲望，也就降低了居民部门的杠杆率。看我国居民部门新增贷款的年度累计值，可以看出今年以前的每个季度，新增贷款每个季度的累计值，都是高于往年同期水平的。但是2020年前二个季度，居民新增贷款累计额度都出现了明显下滑。

一方面确实是人均收入下滑，居民消费的欲望下降了，购买东西的能力也下降了。面对未来的一系列不确定性，一些居民的投资消费选择都会转为更保守。另一方面，即使今年货币政策基本保持在一个宽松的大环境下，但是房地产方向仍然是坚持着“房住不炒”的基本方针。

即使上半年个别城市有着房价上涨的小高涨，但随后都加强了房价调控措施，比如深圳市就出台了史上最严格的房地产管制政策，而之后一些热门城市也被叫在一起开了小会，此后全国各地城市的房价，最多只有温和型上涨，再没有暴涨的新闻出现。

所以一个是居民手头紧了，居民贷款的能力减少了；另一个是居民贷款的大头——买房贷款，当下买房子也没有以前紧急了，因为房价不涨就相当于跌，毕竟有折旧、通胀和机会成本的因素在，所以居民贷款的意愿也减少了。

本轮宽信用周期中，加杠杆的主角不再是居民部门，这也是近十几年的第一次。2008年全球金融危机之后，我国经历了4轮宽信用周期：08-09年、12-13年、15-16年和19-20年。

前3次居民都是加杠杆的主体，因为之前人均收入增速快、房地产市场相对火热，导致居民部门既有能力、又有意愿去加杠杆。企业部门在宽信用周期中，一般都是加杠杆的主体，15-16年是个另外，当时很多企业甚至感觉到出现“钱荒”。

本轮宽信用周期，由政府部门和企业部门承担加杠杆的主要角色，也是比较符合当下我国经济发展态势的。因为我国政府部门的杠杆率，相对于国外政府而言还是很低的，还有相当大的加杠杆空间。而是外贸面临长期压力、国内消费需要提振的关键时期，居民部门放缓贷款买房、少加杠杆是更为稳妥的。

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