一周研读｜景气回升，盈利修复

9月出口延续8月趋势，双需求发力带动出口向好，主要体现为外需向好带动传统出口增速回升，以及疫情下医疗物资和消费电子需求的增长。9月进口增速大超预期，商品量价齐升，除基数因素外主要受益于内需增长及价格改善。向后看预计出口将继续处于高增长，内需对进口的支撑也会持续，总体外贸向好趋势预计仍将延续。维持国内经济在三四季度继续乘势而上、恢复到疫前增长水平的判断。

9月金融数据表现继续超出市场预期，其中无论是从企业中长期贷款占比，还是从社融整体结构来观察，均体现出经济需求端的企稳进一步得到确认。此外，在9月的PMI数据当中，我们也看到了小型企业PMI重回荣枯线以上，以及制造业新订单PMI与制造业生产PMI指数的进一步收窄等利好信号，而9月进口增速的高增同样也印证了国内实体企业需求的向好。整体来看，我们认为整体经济需求侧的恢复正逐步追赶上生产侧的恢复速率，经济具备继续向上的动能，维持三四季度经济“乘势而上”的判断不变，而由于政府债券仍有较大规模有待发行，社融增速也具备继续小幅向上的动能，有利于实体经济的进一步回升。

9月CPI同比增长1.7%，较前值下降0.7个百分点。环比方面，非食品、核心和服务CPI环比均较前值有所上涨，意味着居民部门需求扩张仍在持续。同时非食品价格对CPI的贡献首次大于食品。猪价环比已开启下行阶段，或延续至明年全年，对通胀上行形成拖累。受国际原油在9月的疲弱表现，PPI环比正增长有所减弱，但黑色、有色、煤炭等产品价格环比维持正增长，意味着工业需求仍不差。

10月债券市场面临较多利空挑战：1）经济修复趋势有望延续，基本面对债市偏不利；2）利率债供给压力仍然较大；3）10月份是税收大月和财政支出小月，财政存款沉淀在超储率偏低背景下或导致资金面波动仍存。以上因素难有超预期表现，在没有新增因素的情况下，仍然可以将去年年底十年期国债3.2%作为安全边际，但是近期人民币汇率的快速升值反映的中国经济基本面的优势和风险偏好的回升使得债市承压。在股市..效应出现、人民币汇率升值短期延续、风险偏好进一步回暖的情况下，十年期国债到期收益率预计将继续寻顶至3.3%左右。

国庆假期期间国内消费整体修复显著，制造业景气延续改善，海外疫情、大选扰动频繁，但不改后疫情时代经济复苏的主线。预计外部扰动逐步落地后，股票、商品强，债券弱的格局将会延续，但复苏后期品种分化将有所加剧。股票：预计A 股将在10月开启基本面驱动的中期慢涨。建议重点关注顺周期板块和科技龙头。同时重点关注“十四五”主题催化的相关板块。债券：基本面对债市仍不友好，同时资金面波动仍需警惕，10月利率债供给压力仍大，此外汇率升值和风险偏好提升也对债市带来不利影响。10年期国债到期收益率预计将继续寻顶至3.3%左右。商品：螺纹钢旺季预期未能兑现，但价格持续调整后可能开启下一轮上涨，基建地产发力仍可期。基本金属和能化价格在疫情反复导致的风险偏好扰动后料将重回基本面驱动的中期上涨。贵金属中期上涨逻辑未变，逢低配置仍是较好的策略。

回顾前三季度，信用债在基准利率引导下呈现“牛-熊-震荡”的走势；展望年末，信用市场仍面临多重因素相互交织，尤其是底层资产资质和市场需求分化的矛盾中利差表现泾渭分明。分析影响市场的主要变量，无论宏观经济、基准利率、信用风险、监管态度、市场情绪，每个角度看当前信用债均已具备充分的配置价值，但冒进并不可取。总的来说，在基准上下两难时拉长久期胜率较低，四季度不同机构的收益需求分化，高资质中久期和高票面短久期的双轮驱动有望成为策略首选。

转债市场以一个偏高的均价与适中的估值水平进入四季度，当下转债市场更需要强调效率，有别于前三季，我们将自下而上的逻辑提升到一个非常重要的位置。转债市场效率差异体现在：一是节奏层面，转债放大了正股的波动，建议及时参与，当前正是不断布局之时；二是在分化角度，板块间和板块内的分化同样重要，当前市场标的覆盖较广，在积极参与的阶段把握最优标的，实现alpha收益。机会在于盈利修复的弹性，三大方向值得关注，一是顺周期低估值板块（可选消费，先内后外）；二是制造业板块（“十四五”主题催化下的制造业龙头）；三是成长科技板块。

外围不确定性逐渐落地，国内确定性不断提高，基本面复苏将驱动增量资金入场，推动A股10月突围，开启一轮中期慢涨。首先，外围不确定性逐渐落地，市场压力迅速缓解。美国大选的中期负面影响基本消散，两党无论谁最后胜选，未来1-2个季度中美将处于平和期，积极的财政主张也将带来正面的外溢影响，同时全球二次疫情爆发带来的经济和金融风险有限。其次，国内确定性不断提高，市场支撑力持续增强。双节消费数据验证强劲的复苏趋势，宏观政策的转向预计最快也要到明年上半年，人民币中期升值的趋势也有助于人民币金融资产重估，资本市场改革超预期，利好A股市场。最后，基本面复苏驱动增量资金逐步入场。三季报预计延续复苏趋势，中证800非金融三季度单季预计录得10.2%增速，三季报超预期板块将率先吸引增量资金入场，预计“十四五”规划的人口和产业政策调整将进一步催化长期资金增配A股。

配置上，10月建议重点关注顺周期板块和科技龙头，顺周期板块主要包括受益于全球经济复苏和弱美元的有色和化工，以及国内消费强劲修复的可选消费板块，科技领域重点关注新能源汽车和消费电子等。同时，重点关注受益于“十四五”产业、人口和能源政策催化的品种。

北向资金当日净买/卖行为对下一交易日个股收益率具有显著预测力。我们并未找到证据来证明北上资金有短期精准的择时和选股能力，其买/卖行为对股票短期收益率的预测力源于市场跟风交易。北上资金本是市场的客观参与者，但其巨大的规模以及详尽的信息披露，诱发了其他投资者的跟风交易，反而使其成为了短期市场波动的一部分原因。北向资金中交易型外资的买/卖行为的短期预测力更强，2019年初至2020年6月，当T日净买入量占单一只股票流通盘比例大于0.04%时，该股票在T+1相对中证800的平均超额收益率为0.23%，该信号可用于有底仓的投资者组合增强策略的构建。

“特朗普确诊”后，4季度“美国大选”不确定性仍然是主导风险偏好最重要的变量。我们认为，美大选对“海外配置中国资产”的影响已更多偏上行风险，不论大选结果如何，中美冲突继续升级的“尾部风险”也将在大选后快速下降。除风险偏好外，全球流动性依旧充裕，“重回增长”将是市场主旋律。中国经济的复苏进程远优于其他经济体，预计这将反映在未来3-6个月“顺周期”板块的盈利修复中。目前“顺周期”中的金融和可选消费是最佳配置时点。估值分化下，“核心资产”短期估值存回调压力，但对比美股70年代的“漂亮50”表现，当前中国通胀和利率水平仍支持这些板块的相对估值优势，我们看好细分龙头的长期前景。

我们认为，美大选对“海外配置中国资产”的影响已更多偏上行风险，不论大选结果如何，中美冲突继续升级的“尾部风险”将在大选后快速下降。而除风险偏好外，全球流动性依旧充裕，“重回增长”将是市场主旋律。目前来看中国经济的复苏进程远优于其他经济体，这将反映在未来3-6个月“顺周期”板块的盈利修复中。我们认为，目前“顺周期”中的金融和可选消费将是最佳配置时点。在本期的组合中，我们调入阿里巴巴-SW、哔哩哔哩、中金公司（H）、中国神华（H）、青岛啤酒（A）以及中国平安（A）。海外“全中国组合”采用海外最常用的MSCI China作为基准指数和选股股票池，同时包括离岸上市的中国股票和在岸上市的股票。

10月2日，美国总统特朗普及其夫人确诊新冠检测呈阳性，并将在白宫接受为期两周的隔离治疗。大选方面，总统患病并不会使得大选时间被推迟，而选民投出“同情票”的可能极低叠加特朗普不能参与部分摇摆州集会均将对共和党选情造成压力。市场方面，短期波动并非受到拜登加税政见影响，而是大选不确定性增加致使避险情绪攀升导致，但若财政刺激顺利推出也可能对市场形成一定支撑。后续特朗普病情状况仍需持续关注。

我们认为拜登当选总统以及民主党横扫参众两院的预期已基本被美股消化。市场主要认为选举后民主党主导的政府将会大兴基建并推出较大的补贴政策，均利好美股。但企业税率可能将自21%增加至28%，加上众议院针对谷歌、Facebook、苹果和亚马逊的反垄断举措，或会对权重较大的科技巨头产生负面影响，拖累后续美股表现。若以上民主党横扫情况出现，明年反垄断法案或将顺利通过，将可能对科技巨头实施拆分、限制及撤销并购、禁止涉猎其他领域等措施。

截至10月15日晚，全部A股2020年三季报披露率仅33%。以披露预告的公司为样本，全部A股/非金融2020Q3单季度净利润增速分别为67%/65%，前三季度累计净利润增速也达到了38%/36%。分行业看，Q3单季度净利润同比增速最高为汽车/机械/电力设备及新能源/家电/电子，集中在制造产业；环比增速最高的行业为商贸零售/消费者服务/房地产/煤炭/纺织服装，集中在消费产业。我们梳理了重点个股三季报预告点评和高景气细分行业个股组合，供投资者参考。

整体来看，三季度人民币升值4.05%带来汇兑层面的业绩压力，消费电子端逐步复苏，半导体端制裁事件后不确定性尚存。分别来看，苹果产业链手机发布延后导致量产高峰期推迟，或对相关公司三季度产生一定压力；另一方面，部分细分板块高增长，如声学、面板、8英寸晶圆代工等。目前国内疫情已基本可控，海外疫情正逐渐受控，国内电子企业整体已基本恢复至正常状态，下游需求亦快速复苏。三、四季度为消费电子传统旺季，相关新机陆续发布，我们看好三、四季度消费电子端的需求好转，相关公司下半年表现有望环比显著改善，建议关注消费电子一、二线龙头公司。半导体板块受华为、中芯国际事件影响，产业链短期尚存在不确定性，重点关注半导体设备、材料及重点设计公司。同时各板块龙头公司在现金流充沛情况下有望穿越周期进一步提升市占率。建议关注细分领域投资机会，在估值相对较低位置仍具有配置价值，看好中长期发展。

随着经济持续复苏以及地产数据的回暖，我们重点推荐三条主线：1）与经济关联度高，估值低位的白电龙头，如格力电器、海尔智家等，以及兼具地产周期的厨电龙头浙江美大、老板电器等；2）中长期料将受益于品类扩容+新流量变革的小家电龙头，如小熊电器、九阳股份、苏泊尔等。3）全球化竞争中脱颖而出，互联网变现模式逐步成熟的黑电龙头，如TCL电子等。

预计龙头公司净利润平均增长50%左右。从整体情况来看，预计主要龙头建材公司Q3收入及净利润基本正增长，其中净利润整体增长50%左右。分公司而言，预计永高股份、科顺股份、坚朗五金和旗滨集团Q3净利润同比增长幅度达到100%左右，一方面由于疫情得到控制后基建刺激及下游赶工带来的需求加速释放，另一方面也在于公司自身经营优势下市场份额的提升。

建材行业竞争格局持续优化，随着四季度下游建筑工地赶工需求的集中释放，传统大宗品如水泥、玻璃具备价格弹性，我们推荐上峰水泥、万年青、信义玻璃、旗滨集团。玻纤行业处于新一轮价格上行起点，未来具备利润及估值向上弹性，推荐中国巨石。消费建材子行业处于集中度加速提升及产品结构优化期，且由于原材料价格较低，利润具备成长弹性，推荐帝欧家居、北新建材、伟星新材、东方雨虹、蒙娜丽莎、北京利尔。

佳讯飞鸿是领先的指挥调度全产业链综合解决方案提供商，以“大、智、移、云、物”为技术核心攻克交通/政府/国防等多元市场。基建调增定调行业景气度，铁路信息化趋势明朗。铁路专网升级风口将至，5G-R或成行业未来关键机遇。

铁路无线通信系统有望从GSM-R直接演进至5G-R，庞大的存量置换和设备新增势必为行业带来历史性风口。佳讯飞鸿作为我国铁路指挥调度龙头，有望在5G-R正式落地后迎来高速增长。预计公司2020-2022年净利润为1.74/2.07/2.85亿，对应PE分别为28X/24X/17X。给予公司2020年37倍PE，对应目标价10.82元。首次覆盖，给予“买入”评级。

名创优品成立于2013年，主营时尚家居生活用品，产品具备极致性价比：“三高”——高品质、高颜值、高频率；“三低”——低成本、低加价、低价格。自有品牌小商品连锁行业：稳健增长，壁垒渐深，格局优化。名创核心竞争力：极致供应链、类加盟、数字化高效运营，三者相辅相成，共筑壁垒。未来展望：拓品牌、提形象，国内、海外加速展店，规模效应、数字化推动盈利能力提升。

上市后，海内外展店提速、品牌升级、规模效应、数字化等有望共同推动外延和内生增长，公司第二成长曲线打开。预计FY2021-2023年营业收入分别为88.6/126.4/155.3亿元，同比-1.3%/42.7%/22.8%，CAGR+20.0%；Non-IFRS净利润分别为7.8/16.0/20.2亿元，同比-19.5%/+104.7%/+26.2%，CAGR+27.7%；对应EPADS分别为2.57/5.26/6.64元。参照Fast Retailing、Five Below、Dollar Tree等公司的估值水平，给予FY2022年30x PE，对应目标市值约480亿元/70.6亿美元。

农夫山泉秉承“天然，健康”品牌理念，坚定耕耘，望成就中国软饮霸主。公司成功树立包装水产品的异质性，掌握定价权，通过产品、品牌、渠道、供应链（含水源地）良性动态循环，高筑壁垒，望充分享受包装水——大行业增速快&小龙头足够强的红利。公司饮料业务已具规模，且布局多个极具潜力赛道，望与包装水业务协同快速发展。

预计公司2020-2022年EPS为0.47/0.57/0.67元。农夫山泉护城河深厚，坚定看好公司高确定性持续成长，十年千亿可期；更长远看，公司有望在基于包装水构建的软饮帝国中，继续迭代升级、扩张品类、全球化发展，延续增长趋势，想象空间无限。复盘可口可乐/Monster/伊藤园估值和投资，农夫山泉市值具备突破万亿港元潜力。结合绝对估值法和相对估值法，给予公司1年期目标价48港元，对应2020/2021年PE 89/74倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司为国内领先的中式面点速冻食品企业，经过近二十年沉淀，拥有近三千家连锁门店，形成成熟的连锁加盟运营体系，以及区域的销地产&规模化生产能力。在餐饮标准化趋势下，未来速冻食品行业前景可期，公司连锁加盟模式门店空间广阔，上市后公司望进一步加速产能&门店动态布局拓展。我们预测2020-2022年公司净利润1.27/1.93/2.55亿元，分别同比-18%/+52%/+32%，对应EPS 预测0.51/0.78/1.03元。在餐饮标准化趋势下，未来速冻食品行业前景可期，公司为国内中式面点速冻食品领先公司，未来门店开拓空间广阔。参考可比公司，给予公司目标价39元，对应2021年PE估值50倍，首次覆盖给予“买入”评级。

公司是国内食品营养强化剂龙头，在下游需求持续增加，供给端利好频现的环境下，看好公司辅酶Q10、维生素等产品利润弹性；同时考虑到公司在NMN等营养保健品领域的全产业链布局，期待公司长期成长空间。预测公司2020-2022年归母净利润分别为12.32亿/14.17亿/16.47亿元，对应EPS预测分别为2.00/2.30/2.67元。参考行业可比公司给予2020年28xPE，对应目标市值345亿元，对应目标价56元。首次覆盖，给予“买入”评级。

公司是国内汽车制动系统行业龙头供应商，2019年EPB市占率10%，为自主品牌最高，未来有望提升至15%-20%。公司产品梯队完善，走出了盘式制动器→ABS→EPB→ESC→WCBS（线控制动产品）的发展轨道。公司客户拓展顺利，EPB获得东风日产等合资品牌定点，轻量化部件深度配套通用全球，订单放量在即。我们预测公司2020/21/22年EPS为1.04/1.43/1.88元，对应PE为33/24/18倍，给予公司2021年30倍PE的估值，对应目标价42.90元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司是国内最大的民营叉车制造商，，在产品性能、性价比、销售渠道、前沿技术研发投入等方面建立了强大竞争优势。叉车行业具有长期成长性、短期需求景气向上、电动化的大趋势。公司全球排名从2010年的14位上升至2019年的第8位，国内市占率从2019年的22.8%快速提升至2020年上半年的26.8%。预计公司2020年-2022年归母净利润为8.4/10.5/13.0亿元，CAGR 26%。考虑当前行业景气度、电动化带来的市场规模扩大逻辑以及公司自身业绩增长趋势，建议给予公司2021年归母净利润20倍PE估值水平，对应目标价24.25元，首次覆盖给予“买入”。

公司技术实力领先，不断通过外延并购切入新的应用领域，内生外延下实现快速发展。公司半导体前驱体及SOD产品处于国际领先地位，在全球一线晶圆大厂的导入和渗透率提升值得期待，在国内亦充分受益半导体关键材料国产化大趋势，未来几年料将是公司实现跨越式发展的黄金时期。我们维持公司2020-2022年EPS预测分别为0.97/1.27/1.73元。参考行业内可比公司估值水平，考虑公司的龙头地位，且具备较强成长性，我们认为2020年120倍PE是公司合理的估值水平，维持目标价116元，维持“买入”评级。

公司拟以协议安排的方式收购新疆最大金矿项目恒兴黄金全部股份。多笔收购完成后，公司权益资源量/储量将增长至1344/573吨。金山金矿可年产黄金2-3吨，受益于浅层低品位金矿的扩产前景，望助力山东黄金2025年实现80.8吨产量，迈入世界金矿公司前五。不考虑此次收购，我们维持公司2020-2022年归母净利润预测29.0/41.4/48.5亿元，对应2020-2022年EPS预测为0.67/0.95/1.12元。给予公司2021年40倍PE，维持公司目标价38.2元和“买入”评级。我们预计恒兴黄金2020-2023年净利润为2.43/4.89/6.50亿元，假设此次收购于2021年并表，则山东黄金2020-2022年归母净利润预测为29.0/46.3/55.0亿元，对应2020-2022年EPS预测为0.64/1.03/1.22元，目标价更具提升空间。

公司作为国内生物柴油龙头，借助上市募投项目将完成主产品生物柴油产能的高速扩张，并发力相关的高附加值衍生品，未来3-5年有望延续高成长性。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.02/4.01/5.09亿元，对应EPS预测分别为2.52/3.34/4.24元，3年CAGR为33%。参考全球市场可比公司估值，综合考虑公司高成长性和稀缺性，给予公司2020年35倍PE，对应目标价88元，首次覆盖，给予“买入”评级。

作为全球领先RTE服务提供商，声网提供的CPaaS能力可以帮助开发者通过简单调用，在应用内快速构建高质量、低时延的实时音、视频互动能力。当前全球RTE市场仍处早期阶段，潜在市场规模有望达数百亿美元，依托成熟的技术体系与产品组合、..中立性，以及突出定制服务能力等，声网有望在全球RTE市场持续领先。公司有望持续受益于下游应用场景持续拓展、用户使用频率不断提升等，中长期成长性明确，同时规模效应的不断凸显亦有望推动公司盈利能力的持续改善。我们预计公司2020-2022年营业收入1.3/1.7/2.5亿美元，对应增速102%/30%/45%；营业利润为455/872/1927万美元，对应2021-2022年增速为92%/121%。考虑到实时音视频互动产品广阔的渗透空间，公司产品在多个维度突出的竞争优势，以及中期公司突出的成长性、盈利能力持续改善可能等，我们给予声网55美元/ADR的目标价（对应2020-2022年PS分别为42/32/22倍），以及“买入”评级，主要反映公司与行业的高成长性以及未来盈利能力改善的可能。

双一科技是国内复合材料领军企业，是国内领先的风电机舱罩和工程车复合材料壳体的供应商。受益国内抢装，公司风电相关产品销售大幅增长，利用在大功率市场和海上市场的优势，我们认为公司风电相关产品业绩具有较强稳定性，与市场观点存在较大预期差。同时，车用复合材料市场正在轻量化需求下快速培育，我们看好公司收入的长期巨大成长空间。我们预测公司2020-22年归母净利为3.43/3.07/3.60亿元，对应EPS为3.1/2.77/3.24元/股，考虑可比公司估值（2020年24倍）以及公司较为突出的业绩稳定性和未来市场空间，我们认为公司2020年合理PE水平为28倍，对应目标价为86.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

9月30日，中国人民银行和银保监会发布《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》，同日两部门就《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。我们认为，TLAC管理办法及逆周期资本缓冲机制均着眼于“跨周期设计和调节”，中长期通过渐进式达标和逆周期调节方式强化银行系统稳健性，同时预计短期不会对银行资本带来边际“硬性压力”。节前一周银行板块波动有所加大，主要受外围市场影响。我们认为，尽管3-4季度由于监管延续对于坏账处置的引导，银行板块业绩负增长幅度或较中期仍有所扩大，但预期早已体现，且今年对坏账加速确认和处置，有利于银行“净表”，奠定2021年业绩恢复性增长基础和估值提升空间。当前时点，四季度之后看明年存在较为确定的机会，配置窗口有望在三季报公布之后逐渐出现。

10月8日晚，人民银行深圳分行以及工农中建四大行深圳分行通过微信公号发布“礼享罗湖”促消费活动，即深圳市人民政府将联合人民银行开展的数字人民币..试点。本期投资观察聚焦央行数字货币（DC/EP）最新推进情况。数字人民币..试点，标志着DC/EP测试由封闭阶段进入“半开放”阶段。与过往测试相比，此次数字人民币..试点在受理方式、App使用和运营机构的信息值得关注。预计DC/EP推进仍将提速，下阶段测试或更为“点多面广”。目前央行数字货币加速推进具备内部技术条件和外部激励因素，此次“半开放”测试意味着账户侧应用成熟度、受理侧改造推进度或都快于预期。DC/EP的推进有助于商业银行积极介入电子支付领域，进而强化场景金融和流量经营方面的竞争力。板块投资方面，我们认为尽管3-4季度由于监管延续对坏账处置引导，银行板块业绩负增长幅度或较中报仍有所扩大，但预期早已体现，且今年对坏账加速确认和处置，有利于银行“净表”，从而奠定2021年业绩恢复性增长基础和估值提升空间。当前时点，四季度之后看明年存在较为确定的机会，配置窗口有望在三季报公布之后逐渐出现。

9月新社融数据超预期：季末信贷投放积极，政府债延续高增；企业中长期贷款增长明显；一般性存款沉淀增加，财政支出大幅上升。我们预计四季度社融将保持较快增长，单季社融增量4万亿元左右，其中信贷投放增量3万亿元左右。央行表态宏观杠杆率提升有助经济恢复。金融让利稳步推进，静待板块配置窗口。前8月金融系统为实体减负超过1万亿元，预计全年1.5万亿元目标将顺利实现。三季度以来LPR利率保持稳定，宏观经济修复背景下，预计银行三季度息差和营收均将表现稳定，但利润增速取决于拨备计提要求。今年对坏账加速确认和处置，有利于银行“净表”，从而奠定2021年业绩恢复性增长基础和估值提升空间。当前时点，四季度之后看明年存在较为确定的机会，配置窗口有望在三季报公布之后逐渐出现。

9月30日，中国人民银行和银保监会发布《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》，同日两部门就《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。我们认为，TLAC管理办法及逆周期资本缓冲机制均着眼于“跨周期设计和调节”，中长期通过渐进式达标和逆周期调节方式强化银行系统稳健性，同时预计短期不会对银行资本带来边际“硬性压力”。节前一周银行板块波动有所加大，主要受外围市场影响。我们认为，尽管3-4季度由于监管延续对于坏账处置的引导，银行板块业绩负增长幅度或较中期仍有所扩大，但预期早已体现，且今年对坏账加速确认和处置，有利于银行“净表”，奠定2021年业绩恢复性增长基础和估值提升空间。当前时点，四季度之后看明年存在较为确定的机会，配置窗口有望在三季报公布之后逐渐出现。

京东数科的商户企业数字化（2B）、金融机构数字化（2F）、政府及其他客户数字化（2G）三大业务板块，增长势头良好。预计未来成长空间来自于：1）金融科技稳定增长：满足京东体内外C端和B端客户，提升多元化金融科技产品渗透率；2）数字科技延展“联结（TIE）”范畴：适应数字经济浪潮，拓展客户边界和产品边界，从金融科技走向数字科技，升级商业模型。

VISA：好模式，好股票。公司价值再思考：全球化背景下，简单到极致的力量。VISA的成功，是时代的产物。其底层逻辑是：宏观背景是经济金融全球化、需要全球支付网络系统构建，微观基础是公司专注支付清算业务、享受自然垄断地位定价。展望未来3-5年，尽管全球化过程反复将给公司增长空间带来约束，但基于其：1）全球支付系统中的核心地位；2）独有的商业模型，预计公司仍将享受利润稳定增长回报，保持较高估值水平。更遥远的未来，则在于支付模式的变迁，尤其互联网支付体系对传统支付清算体系的挑战。

国庆旅游市场数据表现略好于预期，居民出游意愿恢复良好；市场较为关注的海南离岛免税销售也延续较好表现；而本地零售和餐饮消费恢复更显强劲。我们认为未来1-2个季度，国内消费仍然将延续向上趋势，尤其是出行相关的商旅、会展和休闲游需求保持释放。建议持续配置景气较高的免税龙头（中国中免），餐饮、本地生活领域相关标的（美团点评、海底捞、九毛九等）。把握出行景气拐点机会：头部连锁酒店品牌（华住酒店、锦江酒店、首旅酒店）、休闲游代表标的（宋城演艺、中青旅）。

中秋旺季验证景气趋势，婚宴爆发/聚饮积极，整体表现符合预期，其中高端强势、次高端分化，龙头延续优异表现。短期看，旺季稳健表现奠定三季报及全年业绩高确定性。中长期看，白酒龙头望凭借品牌&渠道&机制等多维度竞争优势穿越周期，实现高确定性的稳定增长。我们认为，疫情充分验证强势白酒龙头强大品牌下穿越周期的能力、逆势抢占份额，在增量资金不断涌入背景下，估值仍有向上空间。综上，看好白酒板块2020Q4及未来的投资机会，首推五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒；其他推荐古井贡酒、今世缘、洋河股份。

各口径数据均显示国庆消费复苏显著：假期8天全国零售和餐饮重点监测企业销售额约1.6万亿元，日均销售额同比增长4.9%；前7天海南四家免税店零售额同比增长167%、日均销售近1.5亿元，环比9月日均提升超40%。国庆长假前7天银联网络的交易金额达2.16万亿元，同比增长6.3%，等等。消费配置价值再次突显，建议持续配置各细分领域消费龙头，短期关注酒店、家居、珠宝等行业随经济复苏带来的景气修复机会，以及农产品价格上涨背景下种植产业链机会。

国庆内线日均航班量同增13.0%，料对应客运量同增5%左右，首次同比正增长。国内民航客运量进入反弹通道，料Q4内线航班量同增10%以上，票价降幅或20%以内。考虑航司飞机低位引进或至少持续至2021年底，春运国内线供需增速差有望转正，叠加汇率升值、低油价，继续看好航空重构繁荣。疫情冲击难撼动机场免税渠道长期竞争优势，预计2025年上海机场免税收入105亿元，目前市值仍具1倍以上空间。我们继续推荐三大航和上海机场，关注春秋航空。

大秦线秋季检修已开始叠加节日因素，导致节前下游提前采购，节前港口成交积极。预计内蒙区域在保供的政策下，四季度产量或有增加，但全国安监政策仍在强化，加上山西地区的安全专项检查，四季度行业供给或依然偏紧，煤价易涨难跌。焦炭方面，目前焦化利润不断扩张，带动开工率上升。目前焦炭供应端、消费端库存均处于低位，节前采购也较为积极，预计节后价格稳中看涨。焦煤方面，部分地区供应紧张持续，焦企利润扩张加节前因素导致下游采购热度持续，煤矿出货普遍向好，加之后续山西地区安监强化，或更大程度上影响焦煤供给，焦煤价格有望继续向好。目前供给因素有望持续推动煤价高位向好，行业中期改善的逻辑明确，板块估值也具备吸引力，具备防御属性。我们认为在资金推动和板块轮动的效应下，板块交易活跃度有机会继续上升，中期看估值修复空间明确。推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司：淮北矿业、中国神华（H+A）、陕西煤业、露天煤业，另可关注山西国企整合标的大同煤业、阳泉煤业。

依托我们自主融合的数据集群，我们全面优化了国内的ESG评分体系，旨在对于沪深300超过200家公司和中证500的核心公司，在季度频率之上，提升制造业和非制造业公司的E+S因素通用打分效果和量化指标专业可比性，并在E方向输出高实时性和专业化的负面清单。中期看，随着数据覆盖范围和时间跨度的持续积累，个股指引范围和评分体系质量有望稳步提升。

两岸局势成“十一”假期..焦点，..板块经过前期调整，走势已趋于平稳，近三周中信..指数周涨跌幅分别为2.71%、-1.77%、3.18%，整体上板块已经实现了估值修复，Q4将重新倾向于基本面趋势和弹性逻辑，而未来板块的上涨也将基于行业基本面的持续向好和“十四五”的发展高确定性。在“强国必须强军”的指导下，强军目标已上升至新的战略高度，我们认为在我军“补偿式”发展的刚性需求支撑下，当前..行业面临更为确定的发展机遇，行业长期发展趋势仍保持向好，短期都是入场布局的机会，仍建议围绕“产业拐点”进行布局，重点推荐有基本面支撑、特别是三季报预期向好的优质个股。

物业管理行业专业能力不足，效率偏低，可能成为迫在眉睫的挑战。我们相信，优秀的企业将致力于引入算法，预测和识别需求，指引基层工作，提高基层员工工资收入，培育产业链专业化能力，扩张服务覆盖面。在板块估值结构分化浪潮中，我们相信规模化和差异化的优质企业将获得投资者持续青睐。

估值或进一步分化，品质龙头成长可期。短期市场股票供给增加，我们认为唯有规模化及差异化的优质企业方能持续赢得投资者青睐。我们认为，差异化和规模化，将主要来源于科技系统推动效率提高，产业链孵化（并购）带来专业团队培养。我们坚定看好物业管理行业优质企业持续成长，最看好在科技提效和能力培育方面业内领先的万科物业和龙湖智慧服务（当然也是我们推荐万科A和龙湖集团的重要理由），在现有物业管理上市公司中，我们推荐绿城服务、招商积余、保利物业、永升生活服务、碧桂园服务和新大正。

10月1日起国产特斯拉Model 3标准续航版入门价格降至25万元以内，这是其年内第三次降价。我们预计本次降价根源于供应链本地化以及新装载宁德时代磷酸铁锂（LFP）电池。另一个层面看，国产Model 3 此次调价后价格已经低于美国，颠覆了燃油车企长期以来的定价模式，充分体现了中国电动化的制造能力及成本优势。继续推荐具备全球竞争力、受益特斯拉放量的供应链龙头。

《宣言》高目标有望出清补贴退出后装机增长担忧，短期看风电估值中枢提升，有望迎来板块性机遇；长期看行业有望迎来戴维斯双击。推荐海缆龙头东方电缆（受益海风占比提升，具备阿尔法逻辑，目前距离明年目标价还有40%空间）和叶片龙头中材科技（玻纤周期向上，叶片出货预期改善，隔膜向好），和推荐铸件、塔筒环节的优质龙头，以及具备显著低估值优势和基本面改善预期的风机龙头金风科技（A+H），建议关注泰胜风能、大金重工。

Q4进入光伏装机旺季，光伏玻璃持续供不应求，价格创历史新高，且供需紧平衡格局有望延续，预计厂商盈利水平维持高位。重点推荐：信义光能、福莱特（A+H）。

ERP国产替代加速推进，未来随国内超大型跨国企业国产替换加速落地，国产替代有望进一步加速。国产ERP厂商未来将持续加码研发寻求产品力提升和超大型客户市场获取，进一步挖掘国产替代市场。推荐ERP龙头，关注明源云、远光软件。

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