寻找大量涌入且共识已久的牛市下一个买家

在一个复杂的35万亿美元的股市中，大多数流入和流出都是不透明的，在这样一个复杂的市场中，识别边际买家或卖家是一项徒劳和费力不讨好的工作。市场不是一个需要填充和排水的桶，而是一个巨大的管道和阀门系统，压力会在其中积聚，泄漏会从许多地方冒出来。

我们可以用老生常谈的话来引用“场外现金”。但是，如果投资者在场外购买股票，那么同样数量的现金就会落在卖家手中。股票价格既取决于新的买入订单，也取决于所有者不愿出售股票，以及让赢家搭便车、增加杠杆的意愿。价格的变动是基于买卖双方的相对紧迫性，而不是美元的原始配置数量。

尽管如此，在最近感觉像卖方市场的情况下——狂热的首次公开募股（IPO）活动、企业内部人士大举抛售股票，以及每个拥有1000名LinkedIn粉丝的人似乎都在为一家特殊目的的收购公司筹集资金——有必要评估一下关于增量需求可能来自哪里的流行观点。

正如最近几周所指出的，这是一个广受欢迎的牛市，已经进入了“信念阶段”。EPFR Global的数据显示，最近一周，流入美国股票基金的资金接近300亿美元，创下有史以来第五高的纪录。

美国银行的全球财富和投资管理客户的股票敞口接近20年来的最高水平。

对看涨期权的需求——对股票进一步上涨的杠杆押注——正高于20世纪90年代末以来的水平。在过去的15年里，美国主动型投资经理协会(National Association for Activity Investment M anagement)中的战术交易公司很少像现在这样专注于股票。

仅仅因为许多投资者都在投资，并不意味着资本市场在股票上已经达到极限。

摩根大通（JP Morgan）全球研究主席乔伊斯·郑（Joyce Cheng）追踪资金以发现潜在购买力：“标准普尔500指数成份股公司在金融领域之外持有额外的2.1万亿美元现金。我们预计，2021年将有1万亿美元的股票流入/需求，这是由系统流动、对冲基金定位、散户购买、股票回购和非股权(资产)轮换驱动的。”

货币市场基金余额比今年春天冠状病毒崩盘前高出约1万亿美元。这似乎表明，个人可能渴望“公平分配”这些零收益的现金，也许是这样。但其他人指出，这一明显盈余中有很大一部分反映了企业现金，这是今年巨额债务发行的收益。

不管怎样，它代表了市场的潜在能量。处于复苏中的公司往往不会坐以待毙，而且积极重启股票回购和寻找收购目标的某种结合可能已经在进行中。美联储上周五刚刚批准大银行再次开始回购股票，这将释放目前作为超额准备金而闲置的数百亿美元资金。

更不用说那些私人股本公司了，它们总共有630亿美元现金，必须在SPAC（承诺将使用股票上市所获资金来收购事业）上市后两年内用于收购。私募股权基金持有这一数额的许多倍，它们将在此基础上积累债务以收购企业。

尽管对冲基金定位的大多数指标显示，这群人在轻率地追逐风险资产，但遵循系统性资产配置策略的一类基金却没有参与进来。

这些工具通常从市场波动水平中获取线索，等待隐含波动性消退，然后大举扩大其股票敞口。

标准普尔500指数波动指数(VIX)一直在勉强下降，但仍高于20，这是动荡和平静波动背景之间的一个粗略阈值。2009年，随着标普500股市经历了类似于今年3月低点的反弹，VIX指数终于在12月22日收盘时跌破20点。如果历史继续有迹可循，至少模糊不清，那么这些系统性基金可能会成为你高价位的热切买家。

花点时间考虑一下指数基金，它是膨胀股票的后起之秀。这些被动的工具在很大程度上受到被动的自动退休储蓄计划的推动，现在成为更被炒作的成长股的潜在被迫竞购者，因为它们在特斯拉股票6个月内上涨150%后，于周五收盘时以明年盈利预测的170倍购买了该公司。

现在，标准普尔500指数以外的大盘股市值异常之高，包括Square、Workday和Zoom Video——更不用说Ubers、Airbnbs和Snowflakes了，它们由于缺乏盈利能力而没有接近合格。称标准普尔500指数基金为市场“更大的傻瓜”有点夸张，但这是有一定道理的。

是否所有这些需求来源都成为强有力的买家，并不重要，重要的是满怀希望的投资者可以用他们就在那里的想法来安慰自己。

牛市心理依赖于自身：投资者将他们赢得的钱转到新的押注上，更多地关注回报而不是风险，重新设定更高的回报预期。

进入2021年，我们正处于这种模式中，人们普遍认为，经济将出现由疫苗推动的春季复苏，美联储将倾向于采取宽松而非紧缩的政策，新公司债券发行预计将减少，这将减少可供流动的风险资产。

牛市繁荣的基础是一种集体信念，即其他买家在等待更高的价格，这种信念受到快速调整的考验和刷新，而这些调整几乎没有警告，就在人群最确信新买家大量出现的时候。这样的阶段可以持续相当长一段时间，尽管不会永远持续下去。