转载：【金研•深度】4月债券市场回顾：债券收

作者：郑葵方、刘源，金融市场部市场研究处 [转载出处：www.11jj.com]

一、资金利率中枢大幅上行

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4月，7天回购利率中枢为3.66%，较3月大幅上行37BP，较上年同期上行35BP；存款类机构的7天回购利率中枢与3月持平在2.86%，较上年同期上行7BP。

图1：DR007和R007走势

数据来源：Wind资讯，中国建设银行金融市场部

月内资金利率呈先下后上的走势。月初，由于资金需求减少，资金利率明显回落，在4月8日降至月内低点2.74%。4月15日开始利率明显上行，由于4月缴税的规模可能高达上万亿，加上地方政府债券发行放量缴款、市场交易机构加杠杆等因素影响，资金需求大幅增加。央行在4月17日宣布将在25日降准1%，其中9000亿用于置换未到期的MLF，增量4000亿资金向市场投放，在17-24日期间市场的资金需求集中到短端，7天回购利率大幅上行，在4月24日达到月内高点6.16%。后随着降准增量资金的释放和月末财政支出力度的加大，资金利率逐步回落。

二、利率债收益率曲线大幅陡峭化下行

4月利率债收益率曲线陡峭化下行。截至4月末，国债1-5年期收益率较3月末大幅下行33-39BP，长端7-10年期下行11-12BP。政策债收益率曲线也呈陡峭化下行态势，但短端下行21-26BP，幅度明显小于国债；长端下行21-23BP，幅度大于国债。

从月内走势看，债券收益率自月初以来震荡下行，在4月18日达到月内最低点，随后反弹。虽然4月利率债供给明显增加，但债券收益率却大幅下行，原因主要在于：一是央行4月17日宣布降准1%置换MLF，释放4000亿增量资金，超出市场多数人预期，各期限国债收益率在18日当日大幅下行13-25BP。二是中美贸易摩擦不断，市场风险偏好降低，避险情绪升温，资金进入债市，推动收益率下行。三是资管新规正式出台，总体严厉程度低于市场预期，一定程度提振市场情绪。

虽然4月的资金面趋紧，但短端利率下行幅度反而较大，主要因短期国债的供给量较小，境外机构对短债的需求旺盛，从而推动债券短端收益率的下行幅度明显大于长端。国开10年期债券流动性好，交易盘占比较大，交易活跃，推动该券收益率的下行幅度明显大于同期国债。