明天,3万人朝圣伯克希尔年会!巴菲特11年来都

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明天,3万人朝圣伯克希尔年会!巴菲特11年来都

明天(5月5日),88岁的股神巴菲特与94岁的查理·芒格将在家乡奥马哈,举办第53届伯克希尔·哈撒韦股东大会(巴菲特股东大会)

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会场将在明天上午8点开门。

不过今晚,就会有很多巴菲特铁粉在门口露营排队,以便抢得最佳座位。

有趣的是,随着共享经济发展,一些App已经开始收费提供排队服务。

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往年提前排队的人群

巴菲特股东大会的会议流程一般是这样的:

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8点左右,巴菲特会带领大家玩扔纸飞机比赛,以纪念自己的报童生涯。

9点,巴菲特和芒格开始汇报公司经营情况,历时大约一个半小时。

午餐后,休息30分钟。

然后进入排队提问环节,参会者都可以提问。

从投资、美国大选、教育、健康饮食、生活,问题五花八门。巴菲特和芒格则会“知无不言、言无不尽”。

最后,大会约在下午3点结束。

会议流程

股东大会结束后,伯克希尔公司还安排了许多其他活动,比如投资人早餐会、烧烤会、各类体育活动等等。

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随着两位大师年岁的增长,留给我们近距离聆听其投资和人生智慧的机会愈加珍贵。

在今年的股东大会前,我们精选了2007年以来,两位智者在提问环节的精彩回答,供大家参考。

2017年

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关于中国A股

芒格:比较中美股市时,我确信在中国的机会要大得多,我不用使用复杂的估值方法,使用的是土办法——打鱼类比法,钓鱼的第一原则是去有鱼的地方钓鱼。

一个出色的渔夫肯定可以在中国找到更多的大鱼,中国是一个更让人愉悦的好渔场。

关于适合普通人的投资品

巴菲特:人们总是觉得自己知道什么时候该买股票,什么时候该卖股票。99%的人根本不应该猜来猜去,什么时候该买,什么时候该卖,甚至都不应该自己选股。他们应该买费用特别低的标普500指数基金。

关于不断学习

巴菲特:很多情况下,你可以通过发问来学到很多知识。

 

比如,我对煤炭行业感兴趣了,要选出其中一个公司来投资。

这要是在过去,那会我更年轻,更有精力,我就会去找10家煤炭公司领导交流。

当我们聊到兴头的时候,我会问他们每人一个问题:“如果你要去一个沙漠中的孤岛呆上10年,离开前你要把家里所有的钱放到你的一个竞争对手哪里,你会选谁,为什么?”

然后,我会接着问,“如果要用家里的钱,来持续10年卖空一家竞争对手的股票,你会选谁,为什么?”

每个人都喜欢谈论自己的竞争对手。如果你跟10家公司的人聊过,那么相比那些你聊过的每一个人,你就会对煤炭行业有更高的理解。

 

不断学习是面对这个世界时一种非常有用的态度。我不记得是谁说的话了,但他说,问题并不在于学习并接受新的观点,而真正的问题在于放弃那些旧观念。事情真的是这样的。

关于什么样的公司值得买

巴菲特:要思考大概5到20年的时间里,这家公司会不会还具备现在的竞争优势,是否有足以让人信任的领导层,当然还有企业文化和价格的因素。

关于可口可乐抗议者

巴菲特:如果你告诉我,天天吃健康的西兰花能多活一年,但我不会选这个,我还是会选吃我喜欢的东西,活我自己舒坦的岁数,我觉得,开心才是活得久的最重要因素。

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2016年

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关于伯克希尔·哈撒韦的业绩

巴菲特: 我们总是提醒大家不要太关注最后的盈利数字,每个季度的盈利数字都会上下波动,我们绝对不会修饰利润,把利润做得更平滑,我们很容易就能做到,但不会这么做。我们做投资决策的依据是这个投资值不值,不是这个投资如何影响我们每个季度或每年的盈利。

关于互联网对传统行业的冲击

巴菲特:资本主义的本质就是如果你的生意能..,别人总是会琢磨怎么从你把生意抢走,甚至做得比你更..。

 

亚马逊,还有很多商业模式类似的公司,最后的影响力有多大,还是未知数。我们现在看到的只是冰山一角,这是一股十分强大的力量,它已经颠覆了很多人和很多公司,它还会继续颠覆。

关于一夜暴富

巴菲特:IPO 多火爆,别人多..,这些其实不用放在心上。每天都还有人中..呢。这些根本就不应该影响你啊。你没必要羡慕嫉妒,别人愿意做那些从概率上讲根本不合理的事,这些人里总有那么一两个偶尔很走运,..的这人上电视,背后是一百万个亏钱的,别做这样的事。

关于企业的经理人

芒格:如果要找合适的经理人,有三个条件,头脑聪明、精力充沛、诚实正直。要是不符合最后一个条件,这样的人最好也别符合前两个条件。一个不诚实的人,还是让他又蠢又懒比较好。

关于宏观经济对股市投资的影响

巴菲特:我们主要研究微观经济,不知道宏观经济走向。我们在买股票的时候,就是把股票当成公司。在微观经济方面,我们尽量投入研究,要把自己能搞懂的都搞懂。我喜欢深入研究公司,不管最后买不买,我就是觉得研究各种类型的公司都有意思。研究就该这样。宏观因素,关注的人很多,我不是说宏观因素不重要。

关于幽默感从何而来

芒格:我觉得你要是能洞察这个世界,你一定会觉得很有喜感,因为这个世界很可笑。

关于做好投资的经验

巴菲特:在我们生活中,有些事是需要很高智商的,投资不需要高智商。但是要做好投资,你必须能控制住自己的情绪。

 

芒格:伯克希尔能这么成功,还有个原因是我们一心要做守规矩的好人。我太爷爷去世的时候,牧师发表悼词时说:

“他的财富来得如此光明磊落,用得如此恰到好处,谁都无话可说。”(None envied this man"s success so fairly won and wisely used.) 这里面包含的道理很浅显,但这正是伯克希尔所追求的。

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2015年

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关于印象最深的一次投资失败

巴菲特:1990年中我在一个鞋厂(Dexter Shoes)上花了4亿美元,用的是股权支付而不是现金,这些股权现在值60亿美元。几乎每次我们用股权去收购都是错误。有时候我们太过谨慎了,但是100倍过于谨慎也比1%的不谨慎好。

关于预测企业未来的成败

巴菲特:在预测一家公司的未来时,我们看很多方面的东西。我们评估公司的管理层是否值得信任,是否愿意将来与他们长期做合伙人。这一个条件就能把许多交易排除在外。

关于如何让别人喜欢自己

芒格:我年轻时很讨人厌。我就想,只有一个办法了,快点成为一个慷慨的有钱人,别人就喜欢我了。

 

巴菲特:我年轻时也很讨人厌。随着年纪的增长,我慢慢改变了自己的行为。人在成长的过程中应该学会了解人类的行为。尽量改变自己,学习别人的长处。

 

芒格:在婚姻中,改变对方很难,改变自己比较容易。找另一半的时候,找期望值低的。


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关于欧元的缺陷

巴菲特:欧元的缺陷在于将太多不同国家捆在一起。你不可能与无所事事老是烂醉的小舅子组建一个合伙企业。

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2014年

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关于能力圈

巴菲特:关键是要有自知之明,在投资中如此,在投资之外也如此。

 

芒格:认清自己的能力大小好像没那么难。1 米 5 的身高,别想成为职业篮球运动员。92 岁的年纪,别想在好莱坞的爱情片中当主演。300 多斤的体重,别想去莫斯科大剧院芭蕾舞团领舞。记不住牌,别想成为职业扑克玩家。

 

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芒格:能力大小是相对的概念。我很久以前就想明白了,我只要做一件事就行:找傻子做对手。好在傻子足够多。

关于节俭

巴菲特:我现在的房子是 1958 年住进来的。在我的生活里,我想要的都有了,什么都不缺。不是消费越高,生活就过得越好。到了一定程度,甚至适得其反。

关于为什么少有公司以伯克希尔为榜样

芒格:我们的老朋友 Ed Davis 是一位外科医生,他自己发明了一些手术工具,研究出了一种新的手术方法。他做那种手术的死亡率只有 2%,而别人做这个手术的死亡率高达 20%。别的外科医生慕名而来,观摩之后,他们说,这操作也太复杂了,太慢了。商学院从来不可能教学生像伯克希尔这样做生意。

 

巴菲特:很多人就怕一个“慢”字。

关于现金流

巴菲特:我们将永远在手头留出200亿美元现金,不能指望别人和银行。现金是氧气,99%的时间你不会注意它,直到它缺席。

关于对比投资机会

巴菲特:回过头来看,我们在时机选择上还可以做得更好,可惜我们从来不知道如何准确地择时。没什么可后悔的,每次都这样。伯克希尔现在的规模这么大了,我们只想以合理的价格,买入具有优秀管理层的好生意,把好生意长期经营下去。

2013年

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关于“赶上了好时候”

巴菲特:我出生在美国给了我巨大优势,我生下来是男的给了我更多机会。我出生在 1930 年。1929 年大萧条之后,经济不景气持续了十年,人们都对股票避而远之。我生在了好时候。如果我早出生 5 年,或许能赚得更多。如果我晚出生 10 年,或许就赚得少一些。

关于对50年前的自己想说的话

芒格:保持理智,勤奋努力。老理儿没错。

巴菲特:我加一句,做自己喜欢的事。

芒格:我自己不喜欢的事儿,从来没一件能做好的。

巴菲特:我们找到了自己喜欢做的事儿,然后全力以赴投入进去。我们经营伯克希尔和玩儿一样开心,开心到有负罪感。

芒格:你把钱都捐了,算是赎罪了。

芒格:反正捐不捐,最后都带不走一分钱。

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年轻的芒格和巴菲特

关于分析股票的指标

巴菲特:我们不做股票分析,我们买的是生意。一个篮球教练,找 2 米以上的运动员就行了。我投资美国银行,不是因为我计算了什么 PE 或 PB 指标。我能大概想到这家公司 5 年后会怎样,价格低于价值,我就买了。

 

芒格:有些人懂高深的数学,他们只看数字,以为自己能找到答案。做投资需要了解一家公司的竞争优势,不是只看数字那么简单。重要的不是懂数学,而是懂生意。

关于管理小资金

巴菲特:我们将寻找规模小、关注的人少、定价错误的机会。机会总是有,有时特别大。挨个石头翻,翻个遍。

 

芒格:去没人关注的小地方找机会。

关于社交媒体的影响

芒格:有了互联网,现在的青少年十几岁的年纪,讲一些傻话,都永远留在互联网上了。从前,人们做过的傻事可以藏起来,还是那时候好。

再说一点,痴迷于一心多用 (multitask),只能一事无成。

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2012年

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关于有效地减少错误

巴菲特可以读金融史方面的书。我每次读讲金融灾难的书都很入迷。通过学习历史,在投资上,我们能超过那些满脑子高等数学的人。数学高手对人性一窍不通。我们用心钻研别人的错误,我们的这番用心令我们受益匪浅。

 

芒格:沃伦从别人的错误里总结了大量经验教训。从别人的错误里学习更有效。

关于夕阳行业

巴菲特:我现在不可能投入很多时间去分析走下坡路的公司,研究该如何估值,以为自己能吃得到免费的午餐。我更应该把精力用在研究具有成长性的生意上。走下坡路的公司一天不如一天,伯克希尔旗下有些公司已经日薄西山。

关于系统性风险

巴菲特:说起来很有意思,我们收购了那么多生意,在做决策时,从来没讨论过宏观因素一次。一个生意,只要是我们能看懂的、我们喜欢的,我们就买下来。

不管什么时候,都既有好消息,也有坏消息,人们的情绪善变,市场上充斥着情绪决定的正面和负面消息。1942 年 6 月,我买入了自己的第一只股票。当时,美国在中途岛海战损失惨重,很多青年人都去参军了,美国正在赶着制造军舰。

 

芒格:我们不把资金全用完,而是留一部分具有流动性的资金,所以我们可以在恐慌最严重时出手投资。

关于学习投资

巴菲特:如果我讲投资,我只教两门课:一个是如何给公司估值;另一个是如何看待市场波动。期权定价那些东西对投资没什么用。

 

Ray Kroc 创建麦当劳时,他没研究期权定价吧?他脑子里想的是如何让人们买更多汉堡,如何让自己的炸薯条更好吃。

 

只要你买入公司的价格低于价值,你就能..。只要能分清哪些公司的价值是你能估算出来的,哪些是你估算不出来的,你就能..。

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2011年

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关于对未来保持乐观

巴菲特:负面因素和各种问题总是有。发展中总是有低潮。美国历史上发生过 15 次经济衰退。不管什么时候,要列举美国发展的不利因素,都能列出 10 几 20 条来。美国的发展不是一条向上的直线,但资本主义的潜力不可限量。我们总能一次次走出经济衰退。

 

芒格:即使在最艰难的环境里,我们也可以保持乐观。

关于培养孩子

巴菲特:一个人最重要的工作是做子女的老师。父母是子女的天。对子女的教育,没有重复键可按,一生只有一次机会。身教胜于言教。等孩子们离开校园,他们从学校学了很多东西,但更多东西是和你学的。

关于提高阅读速度

巴菲特:我每天都读 5 份报纸,还读年报、季报,但是阅读速度不算快,现在岁数大了,速度更慢下来了。Woody Allen 说他参加过一个速读课,学习的成果是 20 分钟内读完了《战争与和平》,可惜,读完了以后,只知道这本书是讲俄国的。

 

芒格:人们太看重阅读的速度了,速度没人们想得那么重要。我上大学时有一个室友,每次做数学题都比我慢。但是他很少算错,我却经常出错。所以说,慢有慢的好处。

关于对年轻人的建议

巴菲特: 1951年我花了 100 美元,参加了卡内基课程,在卡内基课程上学到的沟通技能,让我受益终身。假如我没学会如何与别人交流,不可能有今天的成就。

 

芒格:经济学其实是一个很难的学科。微观经济学的基本概念很好学,再往下深入,就越来越复杂。有的学科、有的知识,连专家都莫衷一是,年轻人别急着去学这些东西,例如,别一开始就深入钻研经济学。先从其他简单一些的东西学起。

2010年

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关于资金规模和收益率

巴菲特:我们投资的是大资金,买的是大规模的好生意,与管理小资金时相比,我们的收益率降下来了。喜诗糖果只需要 4000 万美元的资本,却能创造出很高的收益率,可惜喜诗糖果容纳不了更多投资。好生意都不需要占用大量资本,我们的资金量那么大,没办法始终保持高收益率。

关于为何投资比亚迪

芒格:比亚迪聘请了 17,000 名工程师,他们都是顶尖的毕业生。比亚迪凝聚了大量人才。中国人取得了巨大成就。在未来的世界中,电池绝对必不可少。我和沃伦不是一时冲动。

比亚迪的车,除了风挡玻璃和轮胎,每个部件都是自己生产的。比亚迪要是不成功就怪了。王传福和他领导的 17,000 名中国工程师无人能敌。比亚迪现在的市值只有 40 亿美元,还是个小公司,但是它有雄心壮志。

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关于股市投资心态

巴菲特:市场有走极端的时候,有时候特别廉价,几乎是揪着你耳朵喊着你买,有时候价格特别贵。

但是,在 90% 的时间里,市场处于中间地带。别人恐慌,你也恐慌,那就没办法从股票里..。

你要是不看股价的话,能不能好一些?你看,农场、房子,不都没人给你报价吗。股价下跌的时候,我们很开心,因为我们可以买。本·格雷厄姆早就在书中讲过了,要是你没办法培养出这种心态的话……

别人让你往前冲,你就往前冲;别人让你赶快跑,你就赶快跑……券商会特别愿意和你做朋友。

关于如何留住股东

巴菲特: 作为一家公众公司,我们不知道股东是谁,股东里可能有教皇。不是公司选股东,是股东选公司。要想吸引到同心同德的股东,一家公司必须明确地告诉股东自己是怎样的一家公司。把自己如何经营公司说明白了,有的人愿意来,有的人不愿意来。

菲利普·费雪 (Phil Fischer) 曾经在书中讲过,一家餐厅,招牌上写着经营法国菜,顾客一进去,也提供法国菜,一点问题没有。要是外面写着卖汉堡,里面却提供法国菜,那就要出问题了。

关于巴菲特和芒格的核心理念

芒格:求真务实 (Pragmatism)。我们特立独行,一个是我们的做法符合我们的性格,另一个是我们的做法卓有成效。就这么简单。什么事做对了,我们会总结经验,一如既往地做下去。生活中有一条最朴素的道理:做对了,重复做 (repeat what works)。

2009年

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关于现金流折现模型

巴菲特:所有的投资都一样,都是现在把钱投出去,将来把钱收回来。公元前 600 年,伊索告诉我们:“一鸟在手,抵得上双鸟在林。”

问题是:林子里有多少鸟?贴现率是多少?将来得到鸟的确定性有多大?我们在投资中琢磨的就是这些问题。一个投资机会,需要用电脑或计算器才能计算出来,这样的机会不该买,应该归到“太难”的一类。好的投资机会是显而易见的,它应该大声喊你买,你根本用不着拿 excel 算来算去。

 

芒格:有些人做了细致入微的分析和计算,结果却做出了错误最严重的投资。他们用上了高等数学,犯下了精确的错误。

关于如何学习投资

巴菲特:学投资只需要两门课程:

1) 如何给公司估值;

2) 如何看待市场波动。

我们不必知道如何给所有公司估值。可以从自己小小的能力圈之内开始,从自己能看懂的东西开始。寻找价格低于价值的投资机会。看不懂的东西,不要理会。要懂会计,并知道会计的局限性。

要懂竞争优势,能判断出竞争优势是否可以持续。要知道市场是你的仆人,不是你的老师。做投资,如果你智商有 150,完全可以拿出 30 卖给别人。做投资不需要天才的智商,需要的是稳定的情绪、平静的心态、独立思考的能力,因为你在投资中要面对各种各样的刺激。投资这个游戏不复杂,用不着懂高深的数学。做投资,知易行难。

关于衍生证券

芒格:在衍生证券交易中,庄家有两个优势:

1) 像荷官收抽成一样的赌场优势;

2) 庄家自己也下场参赌,而且客户手里什么牌,都看得一清二楚。这个生意太脏。少一些这种玩意,对美国有好处。

2008年

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关于保持头脑清醒、身体健康

巴菲特:[拿起一块喜诗糖果] 先从平衡膳食做起,吃喜诗糖果、玛氏巧克力、喝可口可乐。谁还能比我和查理的心态更好呢?

我们每天都做自己喜欢的事,与自己喜欢的人一起工作。没人强迫我们做自己不愿做的事。我们岁数大了,慢了,但我们根本没当回事。何必总纠结生活中的负面因素?只是折磨自己。我们总想着上天对我们的眷顾。

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关于对性格内向的人建议

巴菲特:书面交流和口头交流的能力太重要了,学校在这方面的教育有所欠缺。善于交流是一个特别大的长处。把自己放到一个环境里,强迫自己培养沟通的能力。一开始的时候,最好先和同样不善交流的人一起练习。

关于股票仓位管理

巴菲特:如果我们只管理自己的钱,只要是我们真的特别看好,把总资产的 75% 投入到一个仓位上,根本不成问题。上五倍的杠杆投一个仓位,那肯定不行。有的机会,不抓住了,对不起自己。

 

芒格:在投资中,根本不应该分散。一无所知的投资者应该分散,专业投资者怎么能分散?投资的目标是找到不分散更安全的机会。一生一遇的机会,只投 20% 的仓位,不理智。

关于业余投资者如何投资

巴菲特全部买低成本的指数基金。除非你买在了大牛市,否则你的而投资肯定能长期跑赢债券。我是你的话,我就这么投,投完了就放在那,专心工作去。既然自己没付出那么多,当然不能奢望更高的收益率。

 

芒格:在投资界,大量专业人士充当了荷官的角色,他们大部分人是伪专家。自己走不了职业投资这条路,还是买指数基金吧。

关于投资自己

巴菲特:最重要的投资是投资自己。很少有人充分发挥了自己的潜力。我们打个比方。一个人 16 岁的时候得到了一辆车,这辆车他要开一辈子。他会怎么做?

肯定是把说明书读 5 遍。经常停在车库里、经常换机油、经常擦洗……因为这辆车要开一辈子。我对学生们讲,你们只有一个身体、一个头脑。要善待自己的身体和头脑,仿佛它们是自己一生唯一的一辆车。

2007年

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关于选择公司

巴菲特:我们喜欢买我们真正能看懂的生意。当我们对一家公司的竞争优势心存疑虑之时,我们绝对不在价格上找补。我们要买优秀的生意,所谓优秀的生意能长期保持高水平的投资收益率,而且管理层能善待股东。尽管我们希望花 4 毛钱,买 1 元钱的东西,但是真碰上好生意,我们愿意出接近 1 元钱的价格买下来。

 

我们看到一个大胖子,不知道他到底 270 斤、还是 290 斤,没关系,反正绝对是个大胖子。我们要找的好生意是一眼就能看出来的大胖子。

关于股市的贝塔系数

巴菲特:波动幅度无法衡量风险。很可惜,著书立说并登台授课,宣扬波动幅度可以衡量风险的,大有人在,他们不懂风险。贝塔系数用着方便、算得出来,但它是错的。过去的波动幅度无法决定风险。

 

以内布拉斯加州的农场为例:农田价格曾经从每英亩 2,000 美元跌到 600 美元。农田的贝塔系数大幅上升,按照标准的经济学理论,我在每英亩 600 美元时买承担了更高的风险。大多数人都知道 600 美元时买农田不可能风险更大,农田买来又不用于交易。

 

股票是始终在市场上交易的,而且股价总在上下波动,所以有些研究股市的人为了衡量风险,把股票过去的波动性转化成各种各样的指标。用波动幅度衡量风险的这套理论,对那些大学教授很有用,对我们没用。

 

风险来自公司本身的生意是否好做,风险来自你是否真清楚自己做的投资。只要你看懂了公司的生意,看准了公司的管理层,就没太大风险。

关于如何判断一个人是否可信

芒格:如果对方吹得天花乱坠,我们肯定特别警惕。有一次,一个人向我们推销一家保险公司,他说这家保险公司只针对水面下的混凝土大桥销售火灾险。照他说的,这生意太好做了,简直像从小孩子手里抢糖一样容易。这样的话,我们不可能信。

 

巴菲特:在他们表达某些观点的时候,在他们因为某些事发笑的时候,在他们不停地说生意多好做的时候,我们清楚没那么简单。我们排除 90% 的人。我们可能把不该排除的也排除了,重要的是我们选择的是正确的。

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