【今日推荐】走近隐含波动率—外汇期权面面观（二）(5)

最常见的倾斜度指标是用Delta值为25的看涨期权的波动率减去看跌期权的波动率，也称为25D RR（Risk Reversal, 风险逆转期权）（见图表 16）。该值越大则可能意味着看多势力更强，反之则可能意味着空头占上风。该指标在现实中表现如何？从人民币汇率市场来看，该指标能够大致衡量市场的多空情绪，但是并不能准确刻画即期汇率的升贬值——在25D RR指标上升时，做多USDCNY的胜率更高（见图表 17）。毕竟该指标反映的是期权市场的多空对比，期权市场与即期市场相比，参与者不同，而且两个市场面临的政策环境也时常不同。 [本文来自：www.11jj.com]

2.3 隐含波动率的期限结构

与债券收益率类似，根据不同的到期期限，期权隐含波动率也存在期限结构。如何解读长端与短端之间的“期限溢价”？

隐含波动率“期限溢价”的上升，除了对未来利率环境预期的变化外，更多地体现了对未来人民币汇率波动预期的变化，期限溢价上升可能意味着当前波动被压制，未来波动率将上行（见图表 15）。比较811汇改前后“期限溢价”的分布，可以看出811汇改前时常出现高期限溢价，原因主要在于汇改前人民币汇率波动性和市场化程度欠缺，限制了短端期权波动率，而当出现不利冲击时，升温的人民币贬值预期会抬升长端期权波动率，从而导致“期限溢价”上升。汇改之后，人民币汇率进入双向波动，期权波动率的“期限溢价”回落至3%以下，尚未出现“冲高”的情况。另外值得注意的是，“期限溢价”也有出现负值的情况，这一方面可能反映市场认为人民币的高波动是短期现象，另一反面当出现意外突发性冲击事件时，短端期权波动率往往更灵敏、变化幅度更大，造成短期内“期限溢价”转负。

2.4 境内外期权波动率之差

在811汇改之前，由于存在政策等因素的限制，境内市场弹性不足、境外市场投机活动频繁、波动剧烈，当境外波动率大幅高于境内时，往往也意味着人民币贬值压力的上升。811汇改之后，随着人民币市场化程度上升，境内外市场走势趋于一致，期权波动率之差的波动区间也越来越小：811之后境内外波动率之差取值范围缩小至-0.5%至1.5%之间，2016年初之后，进一步收窄至0至0.5%的窄幅区间。