【集论】科创板+..制系列报告合集(2)

事件：1月23日中央深改委第六次会议上，设立科创板并试点..制总体实施方案获批。按照会议精神，在上海证券交易所设立科创板并试点..制是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重要举措，未来将建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。

目前主板和创业板是核准制，科创板将是国内首个场内试点..制的板块（之前新三板未明确），服务于具有一定规模、拥有核心技术的科创企业细分龙头。设立科创板，实施..制将在提高直接融资比重、健全多层次资本市场、引入长线资金、增厚金融机构业绩等方面有正面影响。从海外经验看，美国纳斯达克市场实践相对成功，我国香港市场..制改革也有教训。我们认为后续应进一步在上市门槛、审核、定价配售、投资者门槛、公司治理、交易机制、退市制度等多个方面提供配套举措，这会带来新一轮资本市场发展红利，如建议不局限于营收、利润指标，允许科技专利和研发指标等作为上市要求；允许同股不同权；上交所信息披露监管作为核心的监管体系；放开市盈率管制，采取市场化询价；放开T+0和涨停板交易；加快退市比例等。 [原创文章：www.11jj.com]

后续资本市场改革中证券业将扮演主力军角色。科创板和..制将通过投行承销、直投投资等增厚业绩，但单纯承销费收入并不构成长期业绩增长驱动力，我们更应关注制度改革下行业红利的兑现。历史上证券公司一轮景气的开始常脱胎于制度红利的革新（如2006年的股权分置改革，2012年的券商杠杆与资管限制放松）。对证券公司而言，在传统资本中介和投资业务内嵌更多风险管理工具的同时，更应关注在产品和服务等领域的创新，如做市交易、财富管理业务等。

（作者：乔永远、孔祥、吕爽）

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