【集论】科创板+..制系列报告合集

[转载出处：www.11jj.com]

1月23日中央深改委第六次会议，设立科创板并试点..制方案获批。科创板+..制组合拳决策层次之高、推进进程之快、优先级别之高，处于资本市场改革史无前例的重要地位。我们预计在2019年上半年看到科创板推进落地。本系列报告从制度建设和行业变迁视角，上篇侧重于分析科创板推出对科技行业格局的的影响，展望后续配套制度建设；下篇以国际比较的角度分析..制的可能方向，探讨金融行业业态变迁。 [好文分享：www.11jj.com]

一石激起千层浪—评科创板及试点..制方案获批

事件：新华社1月23日电，中央全面深化改革..第六次会议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点..制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点..制的实施意见》。

评论：科创板决策层次之高、推进进程之快、优先级别之高，处于资本市场改革史无前例的重要地位，预期2019年上半年前能推进落地。本次会议通过《方案》及《实施意见》，意味顶层设计已基本成型。

机遇与挑战：科创板创造增量市场，重塑科技领域行业格局。第一、科创板对存量A股是重要补充，上市标准更加多样化。突破盈利为主的标准，从收入、净利润、研发投入占比、行业排名等维度考虑；第二、头部企业应聚焦主营业务，选择主业范围内细分领域技术领先者的小市值企业进行并购，强化自身行业地位。科创板+..制将加速壳资源贬值，为头部企业并购重组提供机遇。根据我们的统计：2018年全年并购项目12169起（同比+18.2%），并购总额3.29万亿元（同比-34.7%），小额并购数量在显著抬升，符合并购重组市场的大趋势。当前市值低于20亿元的公司达412个，，利于头部企业的并购重组产业链整合；第三、科技企业提升研发投入，转变商业模式创新为科技投入领先优势。当前BAT研发和资本投入仅相当于美股科技巨头1/3左右，增速高于美股（BAT均值约60%，FAANG均值32%），2019年仍有较大提升空间 。

一石激起千层浪，重新审视科创板后续一系列的配套制度。第一、科创板+试点..制，需匹配退出机制。参照美股纳斯达克经验，尽管上市未对盈利有明确要求，但优胜劣汰明显。2000年至今，纳斯达克退市企业占比达44.5%，A股退市企业占比仅7.9%。科创板在上市初期可以重收入而轻盈利，而上市之后，需对多长时间窗口要实现盈利要求等做出规定，疏通“进出”机制保证企业质量的前提条件；第二、改善流动性：科创板设立初期放开涨停板限制到15%，设立半年后放开跌停板到15%。A股市场目前的“T+1”和涨跌停板交易制度显著减弱交易流动性。科创板并非面向所有普通散户，对投资金额、投资年限也会有相应规定，具备打开涨跌停板限制的基础。初期先行放开涨停板限制到15%，有助于先引入增量资金，挖掘优质个股，提升科创板的吸引力；第三、上市节奏控制：初期不会大幅扩容。科创板极为重视对上市企业的质量审核，并不会选择蜂拥而上的策略。从节奏来看，推出了9年多的创业板总共累计上市了740家上市公司；推出了14年多的中小板累计上市924家上市公司。而科创板无论从上市标的还是..制的上市方式来看，都处于探索阶段，不太可能短期大幅扩张。抽血效应相对有限。

（作者：乔永远、林莎）

点击查看全文

..制：金融市场最重要的改革