新能源汽车产业链投资机会梳理

整车：短期波动不改新能源乘用车耐久向好，客车式子进一步向龙头集中。新能源乘用车有望耐久向好，从政策角度看，欧洲新能源乘用车政策加速，国内津贴政策有望加倍积极；从需求角度看，2020年将是国内2C端需求的起点，首要集中在高端电动车的增购和小型电动车的代步需求，销量有望络续增进，估量新势力特斯拉、计策积极的民众品牌、先发优势显著的自立身牌将有较好示意。新能源客车受疫情影响探底清醒时间延后，然则式子估量进一步向龙头集中，且欧洲国外市场值得等待，打开成长空间。

电池：2020年国外市场景气宇高。2019年全球动力电池装机量接近117GWh，同比增进17%。个中行业前四合计市场份额跨越70%，行业集中度获得进一步提升。2019年首要国外企业整体依然处于量增利降的态势，但对2020年行业的成长和自身电池生意的前景普及持乐观立场。LG化学估量2020年公司电池生意收入跨越900亿元，同比增进79%；2020年国外动力电池企业有望迎来高增进，国外电池稀奇是LG化学供给链值得重点关注。宁德时代与特斯拉杀青电池供货和谈，估量后续其他的优质电池企业也有机会进入到特斯拉供给链，而电机电控等关键零部件的本土化进程也会进一步加速，特斯拉国产化率提升将带来本土供给商的业绩增进。

锂电设备：2020年国内外锂电池巨头仍将加速扩产，上海特斯拉放量打开新的成长空间：据统计，宁德时代、LG化学、松下、Northvolt等锂电池巨头2020年仍有大规模的扩产规划，锂电设备行业新签署单有保障。跟着上海特斯拉放量，其三大电池供给商宁德时代、LG化学、松下的相关财富链将显著受益，锂电设备行业远期成长空间有望打开。

锂钴：供给收缩，2020年行业根本面积极。2020年锂行业见底回升；钴行业底部根本探明，2020年钴代价有望企稳回升。需求端中国及全球新能源汽车有望恢复较快增进，对锂和钴影响正面。供给端锂方面，2020年全球锂供给压力缓解，改变首要来自澳大利亚固体矿，此前因为澳大利亚矿山带来的全球锂固体矿增加的趋势将获得扭转，全球锂矿供给从增到减的或许性络续增加；钴方面，2019年下半年龙头企业嘉能可发布停产位于刚果金钴主力矿山Mutanda，2020年产量削减幅度较大。此外，中国钴和锂冶炼产量占全球比例跨越50%，龙头冶炼企业进入一线车企供给链是或许率事件。

投资建议：整车方面，介绍长城汽车、上汽集体、广汽集体，关注吉利汽车；零部件方面，介绍特斯拉财富链标的，以及潜在或许进入特斯拉的供给商，强烈介绍星宇股份，介绍拓普集体、中鼎股份、银轮股份等。电池材料方面，介绍关注在国外建厂，加速全球化构造的动力电池龙头宁德时代，关注LG化学、三星SDI等国外动力电池供给链机会，介绍当升科技、杉杉股份、璞泰来、星源材质、新宙邦；电机电控方面，建议关注卧龙电驱、汇川手艺；锂电设备方面，建议关注国内锂电设备龙头先导智能和中后段设备优良代表杭可科技；锂钴方面，建议关注构造周全的钴龙头企业华友钴业和具备成本优势的锂龙头企业天齐锂业。

风险提醒：1)电动车产销增速放缓。近年来跟着新能源汽车产销基数的络续增进，维持 40%以上的年复合增速将愈起事题；2) 财富链代价战加剧。津贴持续退坡以及新增产能的络续投放，致使财富链各环节面临降价压力，尤其是中游环节，面临来自鄙俗整车厂削减成本的压价，及上游资源类企业抬价的两难事态。3)国外竞争对手加速涌入。跟着国内市场的壮大及津贴政策的淡化，国外巨头进入国内市场的脚步正在加快，对财富式子带来新的冲击。诸如车企特斯拉、电池企业松下/LG等正纷纷酝酿在国内设厂或扩大产能，其品牌、手艺、构造等方面的优势将是国内电动车财富链的重大挑战。

整车：看好新能源汽车耐久增进趋势

1.1 新能源乘用车耐久向好

我们看好新能源乘用车耐久的成长趋势。2020年将会是一个2C需求端的起点和全新智能电动车供给端的起点。2020年起电动车行业销量底部清醒，耐久看电动车渗透率将络续提升。

从政策角度看，首要有欧洲和中国市场两个改变：

1)全球政策背景：欧洲津贴标准超预期提高，比如德国提高电动汽车津贴标准，提高50%并延迟至2025岁尾。欧洲碳排放的趋严加速传统车企向电动化领域转型，津贴的提高也有助于刺激消费者购置电动车。

2)中国政策背景：国内津贴持续退坡，然则退坡幅度、牌照容量、运营车辆电动化进程具有不确定性。乘用车津贴向高续航里程车型及A00级低续航里程指导，A级车型津贴幅度降幅较大。在当前国内经济情形不确定性成分增加的景遇下，津贴托底的或许性加大。

从需求角度看，从B端需求到C端需求：

1)B端需求：前期新能源车的销量首如果靠B端市场的拉动实现销量的增进，未来要靠C端的真实需求来拉动。

2)C端需求：

首先是高端车型的需求。这部门首要涉及到增购消费者和换购消费者的需求，电动车往往作为家庭或个人第二辆车的短途代步，首要企业是以特斯拉为代表的新势力。国内今朝每年或许有300万辆新车属于增购消费，假设特斯拉占10~15%份额，那么特斯拉Model 3+Y年稳态销量或许是30-45万辆，我们估量2020年特斯拉国内的销量为10-12万辆。

其次是低端电动车的需求。这部门首如果对燃油车的替代性需求，因为今朝这批车型有比燃油车更低的代价。而真正的首购需求估量或许会在2023年主流A级电动车慢慢进入与燃油车的平价时代后慢慢实现，电动车份额将会络续扩大。

销量角度看，我们估量2020年国内新能源汽车销量160-200万辆，全球跨越300万辆；增量首要来自自立身牌、民众和特斯拉。从产销节奏来看，2020一季度受疫情影响产销探底，二季度起头爬升回暖，2020年全年有望呈现前低后高的态势。

从今朝预期来看，市场对于新能源行业的政策利好和特斯拉国产化带来的供给链机会有较乐观的预期，是今后续我们更正视组织性的机会，关注可以持续获取订单、产品可以横向延伸的优良公司。

投资建议：介绍特斯拉财富链标的，以及潜在或许进入特斯拉的供给商，尤其关注产品横向延伸能力强、具有持续订单获取能力的优良公司。强烈介绍星宇股份，介绍拓普集体、中鼎股份、银轮股份等。国内的整车企业也在电动车领域迅速跟进，虽然前期盈利能力较低，但若是在销量上有对照大的提升，展现爆款车型，也会带来长远的想象空间，介绍长城汽车、上汽集体、广汽集体，关注吉利汽车。

1.2 新能源客车探底清醒时间延后、式子向龙头集中

我们认为受到疫情影响，客车行业探底清醒时间延后、中短期现金流压力加剧、洗牌加速，耐久看好龙头份额提升。

从需求端角度来看，客车行业需求取决于城镇化率和宏观经济，我们认为：

1)在观光 行业增进景遇下，观光车销量有望慢慢增进。

2)公交客车在2014-2016年透支的3-5万台销量(按照公交客车销量实际复合增速2-3%测算)已经慢慢消化，前期发卖的新能源公交车估量提前报废，新的销量有望接档。在国内公走运营条数络续增进、运营里程趋于不乱的景遇下，公交销量有望在2020-2021年探底甚至企稳清醒。

从式子上看，疫情导致公家对合营交通出行忌惮，这种心理会持续较长一段时间。对客车业造成短期或中期负面影响，估量客车行业的探底清醒时间较乘用车延后。这一景遇也会导致中小企业新能源津贴尚未收回景遇下，现金流进一步吃紧。估量市场份额进一步向龙头集中，龙头份额提升的节奏会加快。

此外建议关注国外市场，欧洲新能源客车行业因为2019年政策加速，行业估量会有较好示意。国内的客车企业有成本优势，并且手艺不弱，只是在口碑储蓄方面有所欠缺，估量未来国内新能源客车企业有望在欧洲拿到更多的订单，供给较多的盈利增量。

投资建议：介绍客车龙头宇通客车。

资料起原及申谢