中国外汇丨新兴经济体爆发全面危机的可能性大吗(4)

东南亚金融危机首先蔓延至韩国。韩国当时同样实施钉住美元的汇率制度。在美联储加息、美元走强的过程中，韩元被动升值，削弱了韩国的出口竞争力，造成国际收支的严重失衡。随着外债的快速累积，韩元也面临越来越大的贬值压力。东南亚金融危机的爆发导致韩国外部融资环境急剧恶化，韩国企业在国际上借新还旧的难度加大，最终导致债务违约。韩国央行最终也因此被迫宣布放弃钉住汇率制，韩元危机爆发。

[本文来自：www.11jj.com]

韩元危机的爆发导致韩国企业由俄罗斯撤资，其他外国投资者纷纷跟进抛售俄罗斯股票，导致俄罗斯股票市场出现大跌并殃及债券市场与外汇市场，大量外资流出俄罗斯，形成了俄罗斯主权债务危机中的第一次金融风波。随后，俄罗斯又爆发了第二、第三次金融风波，卢布大幅贬值，导致1998年8月俄罗斯中央银行被迫宣布推迟偿还外债以及暂停国债交易——俄罗斯债务危机爆发。

东南亚金融危机和俄罗斯主权债务危机沉重打击了市场投资者对新兴市场经济体的信心。俄罗斯危机爆发后，巴西出现资本外流、外汇储备迅速下降。危机的冲击带动国际市场大宗商品价格不断下降，致使巴西出口收入急剧减少，国际收支逆差增加，资本持续外流，巴西雷亚尔的贬值压力不断增加，并最终导致巴西政府主动放弃了雷亚尔钉住美元的爬行钉住汇率制度。而巴西地方政府与联邦政府间的内讧，则最终彻底击垮了市场对巴西政府能按时偿还债务的信心，巴西债务危机就此爆发。

1999年后，美联储为应对科网泡沫，再次加快了升息速度，叠加巴西金融动荡的影响，阿根廷经济也出现了持续衰退。失业率高企和持续的通货紧缩，使得阿根廷已难以维持钉住美元的货币局制度。至2001年年底，阿根廷政局动荡、外债高企，国际资本对阿根廷经济失去了信心，资金开始撤离阿根廷。2002年1月，阿根廷正式宣布放弃钉住美元的货币局制度，阿根廷比索应声贬值40%，银行发生挤兑。这两个因素又导致阿根廷实际债务负担的上升，资本价格大幅波动，同时引发了阿根廷政局和社会的动荡。

从以上危机传导的过程之中我们不难发现，相对僵化的汇率制度，是危机爆发乃至得以在国际上传导的的必要条件。所幸的是，目前新兴经济体大多采用的是具备一定弹性的汇率制度，而较少采用硬钉住制，，再加上整体上仍较为稳定的经济基本面，通过危机传导而使得局部动荡演化为新兴经济体整体危机的可能性，目前来看并不大。

未来12—24个月是新兴经济体危机的高风险阶段

总体而言，目前新兴经济体的风险仍可控，应对风险的能力较之以前也有了较为明显的提高，因此爆发全面危机的可能性并不大。

但未来的风险也不容小觑。根据招商证券宏观团队在2013年8月推出的《美联储退出与新兴经济体金融危机的历史回顾》的研究结论，“新兴经济体危机爆发的时点往往不是在美国加息的初期，而是在加息的末期甚至更滞后”。之所以如此，“一是因为新兴经济体前期的经济成就可以抵御一段时间美联储政策收紧的负面影响，二是因为从美联储政策收紧到国际资本流动逆转也存在一段时间的政策时滞”。

有鉴于此，未来12—24个月，将是新兴经济体危机的高风险阶段。本文认为，可以观察的显性指标是美元的名义有效汇率。国际清算银行的研究报告《The dollar exchange rate asa global risk factor:evidence from investment》认为，强美元（美元广义有效汇率的上升）和美元计价的跨境银行贷款，存在负相关关系（美元强，资本外流），与新兴经济体的实体投资动能负相关（美元强，投资动能减弱）。本轮美元名义有效汇率上升的趋势从2011年7月低点的92.1，至2018年8月15日为止的高点126.9，已持续上升7年，升幅达37.8%。从短期趋势看，美元名义有效汇率从2018年1月底的113.3上升到8月15日的126.9，创下2011年以来的新高，表明其上升势头仍未停止。这在未来，很可能给新兴经济体的国际资本流动形势和经济增长前景带来更大的负面影响，增加金融危机爆发的可能性。这一风险值得密切关注。

版权声明

凡注明“来源：中国外汇”的所有作品，均为中国外汇管理杂志社合法拥有版权或有权使用的作品，未经本公众号授权不得进行营利性使用。非营利性转载或引用，应注明“来源：中国外汇”。违反上述声明者，本公众号将保留追究其相关法律责任的权利。