我的读书笔记第17回：交易员故事——管金生的国(2)

因为本金100+最后一年利息9.5元（9.5%的票面利率）+三年的保值贴息22.5元（7.5%的保值贴息率*3）=132
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唯一的不确定性因素是保值贴息率会不会调整。市场普遍认为财政部会上调保值贴息率，因为当时通胀率高达22%，9.5%的利率+7.5%的贴现加起来也只有17%，远远不够弥补通胀带来的货币贬值。所以当时市场价格为148元，所隐含的保值贴息率为12.8%。

管金生的判断是：在1993-1994年中国通胀率一路走高的环境下，保值贴息率也一直保持在7-8%的水平。1994年10月通胀达到27.5%的高点后开始回落，到1995年1月已经降到22.4%的水平，国家宏观调控提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施，在这个大背景下，更加没有理由从国库里掏钱出来上调保值贴息率。因此，当时万国证券联合辽宁国发集团，做空国债327。而当时的多头主力则是中国经济开发信托投资公司（简称中经开），隶属于财政部，它Maybe知道财政部将上调保值贴息率？

1995年2月23日，财政部发布公告：327国债将按148.50元兑付，空头判断彻底错误。中经开率领多头群雄大肆做多，推高价格，随后辽国发也迅速空翻多，平掉50万手空单，买入50万手多单，327国债1分钟涨了2元，达到151.3元。万国证券浮亏56亿，为了避免巨幅亏损，管金生做出一个疯狂举措：透支做空。在最后8分钟，先是空50万手把价格打到150元，然后把价格打到148元，最后一个730万手的巨大卖单把价格打到147.4元。收盘了，万国证券浮盈42亿！中经开浮亏40亿！

这730万手的面值是1460亿，万国根本就没有对应的保证金，显然是违规操作。 当天晚上，上交所紧急会议后宣布：最后8分钟交易是异常的无效的，收盘价为151.3元。这件事大大加强了交易所的风险管理意识，第二天上交所就做出六项监管规定，包括国债期货交易实行涨跌停板、最高限仓、以及加强期货资金的使用管理。