每周金融观察 | 降杠杆须有“破”有“立”(2)

对此，《要点》给出的路径包括：支持国有企业通过增加资本积累、增资扩股、引入战略投资者、市场化债转股等方式多渠道筹集资本、充实资本实力；积极发展股权融资，加强主板、中小板和新三板建设等一系列拓融资、拓发展之道。 [好文分享：www.11jj.com]

值得一提的是，《要点》并非依靠强制力，而是从市场化逻辑出发的。

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以篇幅最重的债转股为例，此前，债转股一直存在签约多、落地难的问题，究其原因，既有“被动”投资非优质标的可能带来的权益受损风险，又有退出机制不健全导致的流动性不足、变现难问题。《要点》对这一点进行了明确：要完善转股资产交易机制。研究依托多层次资本市场集中开展转股资产交易，提高转股资产流动性，拓宽退出渠道，并把时间节点定在2018年底。这意味着，转股资产交易机制有望在下半年取得突破性进展。

同理，在强调要推动有序开展资产证券化业务时，《要点》明确要按照“真实出售、破产隔离”原则，有序开展信贷和企业资产证券化。此举旨在打消机构对资产质量的顾虑，同时也是夯实底层资产、保障金融安全的一道必要的“安全阀门”，是业务中长期有序发展的基础与前提。

当然，降杠杆不局限于金融手段，也关乎各相关市场主体。例如，针对此前一直备受诟病的国企“高杠杆”问题，中央连发数文，并以通气会等多种形式，要求央企着力降杠杆、减负债，优化资源配置效率。其中，加快剥离非主营非优势业务，避免盲目铺摊子，这种政策指向与《要点》中“指导企业积极利用产权市场转让质量效益不高、与主业协同度低或非主业、亏损企业等相关资产，有效回收资金”相呼应。这也显示出，优化企业间、企业内部资源配置效率，提升企业经营效率、提高企业发展效益等增资产的手段，也是本轮降杠杆所必不可少的。

在降杠杆的“破”与“立”之间，“破”是“立得住”的前提，是理清市场秩序的基石；“立”是最终目的，是企业实现价值、产业得到发展、经济社会有序前进的推动力。而这种相互成就的“平衡”，本就是一个系统性工程，需多方紧密配合。

决策层对此高度重视。近期多个降杠杆相关文件不仅由人民银行、银保监会等金融监管部门发出，也有财政部、国资委、国家发改委的紧密配合。《要点》正是上述几个部门联合发布的，这显示出各部门之间的协同作战效应正在加速形成。而这种跨部门、跨机构之间屏障的“破”与监管新秩序、新方向的“立”，也将成为本轮降杠杆攻坚的坚实基础。