每周金融观察 | 降杠杆须有“破”有“立”

日前，由国家发展改革委、人民银行、财政部等五部门联合印发的《2018年降低企业杠杆率工作要点》（以下简称《要点》）从六大方面、28个要点给出了一份详细的“降杠杆指南”。《要点》切中问题要害，直指降杠杆的两条基本思路——“破”风险之源，“立”发展之道。

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一方面，“破”风险之源包括了对相关风险的预警、对负债的约束、对不良的积极处置、对低效甚至失效企业的市场出清，其实质是“劣汰”，塑造公平市场秩序。

在诸多约束强化中，一个值得关注的的信号是，《要点》特别强调了要完善“僵尸企业”债务处置政策体系，破除依法破产实施障碍，完善依法破产体制机制。

“僵尸企业”出清、推动依法破产并非首次提出，，甚至在有些人看来是“老生常谈”，但在此前的文件中，对“破产”经常是点到为止，或与其他举措并列处理。而本次《要点》对这一问题不仅单独成章，还从债务处置、有利于“僵尸企业”出清的税收政策等财政政策安排、相关法律实践制度的完善和修订作出了系统性规定，明确了各部委的分工与各项工作的时限，这意味着未来针对资不抵债且不具备市场竞争力的企业进行依法破产工作可能会加快推进。

此前，部分资源配置扭曲现象如落后产能企业的“关停并转”、债券违约处置、不合规上市企业退市等，往往因为缺乏合理的处置机制而推进缓慢。而近期上述情况都在得到“纠偏”——除了《要点》释放出的完善破产机制信号外，部分不合规经营的上市企业被“喊话”或被强制退市，落后产能企业“关停并转”过程中行政干预“弹性”减弱，企业的“侥幸”心理也将被削弱，这不仅在个别、局部风险与系统性风险之间建立起一道防火墙，更是避免“劣币驱逐良币”的有效之举。

另一方面，更为积极的降杠杆则重在 “立”发展之道。

如果说“破”讲究的是借债还钱、失信受罚的约束之理，那么“立”则重在挖掘开源与增长之道，强化资产质量与效率。