要命的紧缩与银行股投资(2)

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当用行政的手段直接切断他们的融资通道后，首先他们的下游必然会不断的爆出雷声。雷声首先从过去一些与地方政府搞3P搞的火热的工程类企业传出，这也是二级市场纷纷逃离这部分公司的原因。至于房地产方面，由于涨价去库存的政策效果确实不错，所以暂时还没有传出雷声。而高杠杆的僵尸企业，也已经通过债务违约的方式呈现出他们的旁氏面目。

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雷声不断的债务关系会使得银行进一步紧缩信用，从而进一步太高实体经济的借款成本，因为风声鹤唳的时候借款利率包含了更多的风险溢价，这也是精准去杠杆的代价。但借款成本上升并不代表无风险利率会上升，，无风险利率实际是下降的，这可以从国债的收益率可以看出，因此银行的净息差在某种程度上还会有一定的上升，但是表外表内非标资产的压缩又会去掉银行的另外一部分收益。如果无论是贸易战还是其他不利因素，国家决定去杠杆一撸到底，那么银行股会怎样？投资银行股要怎么选呢？

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纷纷破净的银行股

银行作为万业之母，是最能反应实体经济状况的，如其说股市是经济的晴雨表，不如说银行股是经济的晴雨表。但是从银行股的估值来看，现在显然经济是暴风骤雨之中。截止6月22日收盘，各主要上市银行的市净率如下：

十家主要银行中有八家破净，没有破净的银行股只有招行与建行。而且在去杠杆的形势下银行之间的分化会进一步加速，主要逻辑如下：

1.优秀的银行由于负债端的优势，持有的是低收益的优质资产，这一部分资产即使发生金融危机也是各家银行要抢占的，这些优质资产实际上大部分是国企背景的企业，在这轮去杠杆中是去不掉的，因为大家都有国有企业不会倒的信仰。所以去杠杆去的是民营企业的杠杆，去杠杆最后的结果是国进民退。

2.负债端没有优势的银行要保持同样的净息差或者ROE，有两条途径，一是寻找高收益的贷款资产，但是资产减值方面会付出代价。二是，走表外途径节省资本计提同时寻找高收益资产。这里的高收益资产可以是放贷给中小企业，但是这里的高收益包含了风险溢价。也可以是监管套利，这里的高收益包含了监管风险。

总之一句话，没有无缘无故的高收益资产。